天风证券-宁德时代-300750-牵手吉利，龙头车企全覆盖再下一城-181221

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        事件：宁德时代新能源科技股份有限公司（下称“宁德时代”）与浙江吉润汽车有限公司（下称“浙江吉润”）已于  2018  年  12  月  20  日签署合资经营合同，  拟共同出资设立合资公司。合资公司注册资本  10  亿元人民币，双方以现金方式出资，其中宁德时代持股比例为  51%，浙江吉润持股比例为  49%。合资公司主要负责锂离子电池等开发、生产和销售及售后服务。
        点评：  
        【践行类上汽、广汽合作模式，深化与吉利合作】。在此合同之前，宁德时代已与上汽，北汽，东风等主流车企签署类似合作协议。2018  年  7  月成立时代广汽（注册资本  10  亿元，宁德时代出资比例  51%，广汽出资比例  49%）和广汽时代（注册资本  1  亿元，宁德时代出资比例  49%，广汽出资比例  51%），2017  年成立时代上汽（宁德时代出资比例  51%，上汽出资比例  49%）与上汽时代（宁德时代出资比例  49%，上汽出资比例51%），都采用设立包括动力电池电芯和系统两个合资公司。除此之外，在  2018  年  4  月，宁德时代与东风集团合资成立东风时代（各占  50%）以开发动力电池系统。
        【本次合资公司注册资本为  10  亿元人民币，具体投资金额仍需等待】。根据宁德时代招股说明书披露，24GWh  产能投需产线投资  98.6  亿元，即1GWh  需要  4.1  亿的投资。由于生产技术的改良，生产效率的提升，预计今年  1GWh  所需的投入将会降为  3  亿左右。合资公司的投资规模尚未披露，同样注册资本为  10  亿元的时代广汽一期投资规模为  46.26  亿元。
        【合作的根本原因在于保证优质电池产能供应】。市场诟病中游电池行业供过于求，却忽略了该行业技术壁垒高，产品差异化强，本质上优质电池产能短缺。今年  1-10  月，国内动力电池累计装机总量约  34.7Gwh，其中宁德时代以  14.3GWh  排名第一，占比  41.18%。吉利汽车在自身拥有浙江衡远电池子公司的情况下，还与宁德时代成立合资公司，充分说明行业壁垒比市场想象更高，而高端产能将依然是未来几年整车厂争夺的核心资源。而宁德与上汽、广汽、吉利、东风等合作，在龙头车企全覆盖的道路踏实前进，未来龙头地位难以撼动。
        总结：整车厂与宁德时代深度绑定，根本原因在于中游电池行业壁垒高，产品差异化强。此前，宁德时代已有与上汽、东风以及广汽合作办企的先例，本次合资，公司注册资本为  10  亿元人民币，，实际投资规模尚未披露。
        投资建议:我们维持  2018-2020  年盈利预测，预计归母净利润分别为  35.4亿、45.3  亿、56.5  亿，eps  为  1.61、2.06、2.58  元，维持“买入”评级。
        风险提示：政策不及预期，销量不及预期，电池技术发生重大变革，海外客户推广进度不及预期，原材料价格剧烈波动，海外竞争对手发力。