长城国瑞证券-恒华科技-300365-业绩快速增长，全产业链覆盖电力信息化领域-181221

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        主要观点：  
        ◆收入和利润快速增长，毛利率维持稳定。公司2018年前三季度营业收入为6.91亿元，同比增长53.34%，归母净利润为1.10亿元，同比增长53.75%。2013-2017年营业收入CAGR为44.14%，归母净利润CAGR为34.07%。公司毛利率维持稳定，2015-2017年，公司费用率略有下滑，公司的ROE、ROA、ROIC各项指标2014-2017年较为稳定，其中ROE近两年有较大的提升，主要原因是在原先资产负债率较低的情况下公司适当增加了负债。
        ◆智能电网和配电网建设继续推进。2016年12月，国家发展改革委、国家能源局正式发布《电力发展"十三五"规划（2016-2020）》，规划提出升级改造配电网，推进智能电网建设。在配电网建设方面要加强城镇配电网建设及实施新一轮农网改造升级工程；根据国家能源局发布的《配电网建设改造行动计划（2015-2020年）》，2015-2020年配电网建设改造投资不低于2万亿元，"十三五"期间累计投资不低于1.7万亿元。另外《国家电网智能化规划总报告》显示，2016-2020年国家电网智能化投资为1750亿元，继续维持较高水平。
        ◆长期从事智能电网信息化服务，覆盖智能电网全生命周期。公司从成立时开始即面向电网提供信息化服务，在该领域已经近20年业务经验。公司基于公司自主开发的资源管理平台（FRP）、图形资源平台（GRP）及企业信息集成服务平台（EISP）等三大核心技术平台，针对电网的数据采集、规划设计、基建管理、运营维护和营销管理等全生命周期，提供一体化的信息化解决方案。除了信息化系统外，公司还为客户提供电力工程咨询、电力工程勘测设计、送变电工程建设总承包等相关配套服务。
        ◆云服务产品线逐步完善，全面覆盖公司三大业务板块。2014年开始，公司云服务平台取得实质进展，该年度公司对外发布ERP平台，2015-2017年，公司云产品线得到进一步完善，现已全面覆盖公司设计、基建管理、配售电三大业务线。公司将原设计社区（E智联）、基建管理社区、配售电社区（"电+"）三大社区全部整合为"电+"智联服务云平台，该平台已于2018年10月10日在乌镇召开发布会正式上线运行。截至2018年9月30日，云服务平台的注册用户数约为61,200个（较年初增长4.57%）。
        投资建议：  
        我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.72、0.96和1.29元，对应P/E分别为26.47、19.85和14.74倍。目前IT服务行业最新市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为30.24倍，考虑到公司在电网信息化市场长期耕耘，积累了丰富的行业经验和客户资源，同时电改推动售电公司兴起，售电侧信息化需求强劲，除此之外，公司积极打造云计算平台，平台用户量迅速增长，我们认为公司的估值仍有一定上升空间，因此首次覆盖给予其"增持"评级。
        风险提示：  
        智能电网推进不及预期风险；国际市场拓展风险；市场竞争风险。