银河证券-广汽集团-601238-自主品牌销量改善，拟对广汽埃安混改并引入战投-210830

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核心观点：投资事件公司公布2021年中报：报告期内，公司实现营业收入343.18亿元，同比+34.9%；实现归母净利润43.37亿元，同比+87.07%；实现扣非归母净利40.45亿元，同比+99.81%;基本EPS为0.42元/股，同比+82.61%。

我们的分析与判断(一)新能源车及MPV车型增长较好，自主品牌产销改善。

销量方面，上半年公司实现汽车销售102.65万辆，同比增长24.49%，略弱于行业增速（25.6%），较2019年同期略增2.70%；国内市占率由2020年的8.07%升至10.24%。

分车型来看，公司轿车、SUV和MPV车型销量分别增长12.71%、30.14%和87.87%，传祺M8、M6持续热销，稳居MPV细分市场前列。

分品牌来看，广汽丰田、广汽本田实现销售41.72万辆和37.16万辆，同比增长30.02%和16.68%；广汽乘用车实现销量15.10万辆，同比增长28.29%，其中MPV车型5.42万量，同比大增126.50%；广汽埃安销量达4.30万辆，同比增长112.03%，新能源车型增长靓丽。

（二）毛利率显著改善，投资收益高增提振业绩。

上半年公司整车制造实现营收211.58亿元，毛利率3.73%，同比+2.66pct，实现显著改善；商贸服务实现营收105.48亿元，毛利率3.27%，同比-0.15pct。

上半年公司实现投资收益65.03亿元，同比增长58.03%提振业绩，主要系对联营及合营企业投资收益同比增加23亿元的拉动，预计与广汽本田、广汽丰田车型利润释放有关。

（三）拟将广汽埃安混改并引入战略投资者，强化新能源布局。

公司公告称将结合全资子公司广汽埃安发展的整体状况，拟通过对新能源汽车研发能力及业务、资产的重组整合，推进广汽埃安的混合所有制改革，对其增资扩股并引入战略投资者，并积极寻求适当时机上市。

对广汽埃安新能源进行混改并引入战投，体现了公司对新能源发展布局的高度重视，有利于提升其资本实力、独立运营能力及核心竞争力，助推公司新能源汽车业务做优做强。

投资建议：公司作为头部整机厂，品牌实力强劲。

公司产品矩阵丰富完善，自主品牌新投放周期开启，叠加新能源布局加快，销量向上确定性较高。

预计2021-2023年公司归母净利润为84.23亿/108.68亿/127.58亿元，同比增长41%/29%/17%；EPS为0.81/1.05/1.23元/股，对应PE为27/17/15倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1、公司销量不及预期的风险；2、原材料价格上涨的风险；3、汽车芯片短缺的产业链风险。