宝城期货-经济面尚难好转，铜铝不改弱势-181221

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        一、行情回顾
        1、铜，沪铜放量下跌，持仓量较上周增加4938  手，沪伦比回升
        2、铝，沪铝放量上涨，持仓量较上周减少6634  手，沪伦比回升
        二、期现价差
        1、铜，本周国内铜现货升水转贴水，本周LME  铜升水转贴水
        2、铝，国内铝现货贴水较上周扩大，LME  铝贴水收窄
        三、后市展望
        宏观面：鉴于当前国内经济面下行压力尚未缓解，短期中美贸易关系缓和对市场影响有限，仍需警惕贸易战持久性对经济基本面所带来的回落压力。12月，美联储如期加息后，也暗示2019  年加息步伐会放缓。这一方面使前期强势美元稍有踹息，对大宗商品价格压制有所减轻；另一方面，预示着2019-2020年，美国经济前景转弱，全球主要经济体走势由此前的分化向收敛靠拢，面临下行压力。后期有色金属走势以偏弱运行为主。
        铜，目前铜价运行依旧受着宏观面扰动，当宏观面经济数据不佳时，铜价会顺势下跌，当宏观面释放出些许利好时，铜价又会阶段性小幅反弹，但反弹力度并不大。从供需面看，受大型铜矿山品位下滑，开采难度上升等因素影响，市场普遍预期全球铜矿供给增速将由2018  年的3.3%下滑至2019  年的2.4%。虽然铜矿供给增速放缓，但铜矿产量仍处于增长态势，预计2019  年全球铜矿增量约50  万吨。从铜矿加工费看，11  月中旬，由国内主要铜企组成的中国铜原料联合谈判小组（CSPT），与国际铜矿企业代表谈判确定了2019  年铜矿加工费长期协议价。根据江西铜业和Antofagasta  达成的2019  年铜矿加工长单协议，  2019年的TC  为80.8  美元/吨，较2018  年82.25  美元/吨下降1.45  美元/吨。这是铜加工费长期协议价的连续第四年下跌，2015  年该价格曾达到107  美元/吨高位。
        从此方面或许可以在一定程度上验证铜矿供给增速放缓。另据SMM  报道，2018年以来，全球铜冶炼厂检修、减停产事件较为频繁，导致海外电解铜供应有所收缩，比如印度Vedanta  关闭40  万吨冶炼产能、Codelco  旗下Chuquicamata  检修60-80  天、欧洲最大的铜冶炼厂Aurubis  不定期维护停工等。当前部分大型铜冶炼厂已开始安排2019  年检修时间，预计2019  年国内外铜冶炼厂或将迎来检修大年，届时需密切关注精铜产量变化对铜价影响。废铜进口继续收缩，截至11  月底，2018  年限制类废铜进口批文数量在100  万吨左右，较2017  年全年的300  万吨，降幅达66%。精废铜价差收窄后，精铜对废铜的代替消费增强，这是导致铜库存下滑的因素之一。
        库存方面，截至11  月底，上期所铜库存、上海保税区铜库存分别为13.1万吨、43.4  万吨，延续着年初以来下降态势。同时，LME  铜库存13.6  万吨，也是继续下降。在初级需求领域，铜材加工型企业开工率均出现下滑，反映出下游需求偏弱。今年四季度至2019  年上半年房地产或将继续趋紧，家电、电子信息等领域受贸易战拖累需求放缓回落，汽车产销量增速下滑，唯有基建投资趋于放松，中短期需求端主要靠基建投资增速止跌反弹支撑。
        总体上，沪铜价格获得阶段性支撑源于宏观面上中美贸易关系缓和，以及行业基本面上废铜供给收缩，铜库存下滑。而沪铜反弹阻力则源于中长期经济基本面偏弱，以及铜市供需面偏宽松。因此，中期沪铜将在4.8-5  万元/吨区间内运行。
        铝，沪铝价格延续着弱势震荡格局，原料成本上涨对铝价支撑力度并不强，而反弹阻力则来源于终端需求偏弱。原料成本方面，11  月国内氧化铝均价在3180元/吨，较6  月底上涨近460  元/吨。随着海外氧化铝供应偏紧局面缓解，后期氧化铝价格或将回落。11  月预焙阳极均价3850  元/吨，较7  月初上涨550  元/吨，但近期在化工品价格大幅下跌影响下，后期预焙阳极价格或将震荡回落。随着国家自备电厂新政出台，电价上涨在一定程度上增加电解铝生产成本。目前中国电解铝平均成本在14500  元/吨附近，铝价已跌破成本，虽然部分电解铝企业处于亏损状态，但减产迹象并不明显，成本支撑边际减弱。从供给方面看，受环保整治，落后产能退出等影响，今年1-10  月中国电解铝产量3016.6  万吨，同比减少0.8%。截至10  月末，国内电解铝运行年产能规模3748  万吨，闲置年产能482  万吨，整体开工率88.6%，整体开工率环比9  月末回落0.3  个百分点。国内电解铝供应继续处于投产与减产并行阶段，虽然年初至今减产规模超过150万吨，但今年新增产能在580  万吨左右，扣除淘汰落后产能，净增加产能400万吨左右。今年取暖季的限产力度放松，也会使电解铝产量不会出现大幅收缩。
        需求方面，四季度国内经济下行压力依旧较大，房地产继续收紧趋严，汽车产销量双双放缓，终端需求领域难有起色，唯有基建投资趋于放松，需求总体上还是偏弱。库存方面，截至12  月初，上期所铝库存和国内电解铝社会库存分别为76.5  万吨、128.5  万吨，延续着自二季度末以来下滑态势，反映出在需求偏弱的情况下处于主动去库存状态。与去年同期相比，上期所铝库存回升10万吨，国内电解铝社会库存下降近40  万吨，上期所铝库存与国内电解铝库存表现有所分化，可能与市场对后期终端需求表现不确定性有关。
        总体上，宏观面偏弱格局尚未改变，叠加铝市供需面宽松，成本支撑弱化，中期沪铝将继续承压，或在1.3-1.4  万元/吨区间内运行。