信达证券-赛轮轮胎-601058-沧海横流显砥柱，万山磅礴看主峰！-210830

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Table_S事件：北京时间ummary]2021年8月30日晚，公司公告2021年半年报。

2021年上半年，公司实现营业收入86.5亿元，同比增长27.28%，实现归母净利润7.03亿元，同比增长10.77%。

点评：沧海横流显砥柱。

2021年上半年，公司实现营业收入86.5亿元，同比增长27.28%，实现归母净利润7.03亿元，同比增长10.77%。

从轮胎产量来看，公司上半年轮胎产量2377万条，同比增长31.99%，轮胎销量2263万条，同比增长26.6%。

具体到2季度来看，公司实现营业收入45亿元，同比增长26.45%，实现归母净利润3.07亿元，同比下降15.58%。

2021年2季度，对于中国轮胎行业而言可谓“内忧外患”。

一方面从原材料价格而言，天然橡胶价格自2020年4季度以来大幅上涨，2021年1季度，天然橡胶价格平均14725元/吨，同比增长31%，2021年2季度，天然橡胶价格13294元/吨，同比增长33.54%，由于轮胎原材料采购的备货期以及下游产品涨价的滞后，导致2季度行业整体承压。

另一方面从出口来看，在疫情影响港口运转效率和中国出口整体大增的情况下，国际海运费暴涨，截止2021年8月27日，中国出口集装箱运价指数达到3079，同比增长240%。

运费大增给中国轮胎企业的出口一方面造成了出口价格的压力，另一方面由于货柜短缺，也一定程度上影响了出口量。

除此以外，随着2季度海外尤其是东南亚地区疫情反弹，对于中国轮胎企业在东南亚的工厂的管理提出了新的挑战，在原材料成本、出口运费、疫情反弹的多重压力下，赛轮2021年上半年仍然实现了收入和利润同比超过2位数同比增长，领跑轮胎行业！同时，我们认为，天然橡胶价格在5月已经显著回落，且海运因素主要是短期影响，不影响公司长期高速成长逻辑！万山磅礴看主峰！2021年2季度，除了原材料价格上涨以及运费高涨因素以外，美国对东南亚地区半钢胎征收双反税率也对中国轮胎企业的海外工厂造成了较大的压力。

2021年5月，美国商务部公布针对东南亚相关国家和地区涉案产品的双反税率终裁结果，其中反倾销税率：韩国14.72%-27.05%，泰国14.62%-21.09%，中国台湾地区20.04%-101.84%，越南0%-22.27%（其中赛轮越南公司反倾销税率为0）；越南地区轮胎企业的反补贴税率为6.23%-7.89%（其中赛轮越南公司为6.23%）。

由于公司所在的越南地区为此轮双反调查中税率最低的地区，因此贸易壁垒优势凸显。

另外，自2季度以来，美国市场轮胎销售价格整体上涨，进一步降低了双反调查对公司越南工厂的影响。

根据目前已经披露的主要上市轮胎公司数据，公司2季度归母净利润已经位居第一！公司自2021年以来，在投资建设越南三期建设的同时加快布局海外第二工厂，截止2021年半年报公告，公司越南三期（300万半钢，100万全钢，5万条非公路）拟投资30亿元，已投资5.7亿元，柬埔寨项目（900万半钢胎）拟投资22.89亿元，已投资5.4亿元，各项目建设如期推进，公司海外工厂竞争力将进一步凸显！盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年营业收入分别达到199.9、260.4、304.5亿元，同比增长29.79%、30.22%、16.95%，归属母公司股东的净利润分别为18.52、26.47、34.03亿元，同比增长24.21%、42.91%、28.56%，2021-2023年摊薄EPS分别达到0.60元，0.86元和1.11元。

对应2021年的PE为15倍，维持“买入”评级。

风险因素：1、新建产能投产不及预期2、橡胶价格大幅波动的风险。

3、海运持续紧张的风险。