信达证券-韦尔股份-603501-平台型半导体龙头雏形初现，股权激励彰显信心-210831

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事件：2021年8月27日，韦尔股份发布2021年半年报，公司2021年上半年实现营业收入124.48亿元，同比增长54.77%；实现归母净利润22.44亿元，同比增长126.6%。

其中Q2单季度实现营业收入62.36亿元（YoY+47.56%，QoQ+0.39%），实现归母净利润12.03亿元（YoY+120.69%，QoQ+15.55%），实现扣非后归母净利润在10.22亿元（YoY+107.76%，QoQ+8.2%），符合前期预告指引。

同时，公司发布2021年股权激励计划，计划向激励对象授予权益总计1160万份，占公司股本总额1.34%，涉及激励对象共计2162人。

点评：盈利能力稳步提升，半导体设计三大业务体系全面开花。

2021年Q2在东南亚疫情和整体手机市场需求放缓的背景下，公司作为CIS的龙头厂商显示了强大的供应链管控能力和订单稳定性，实现了收入和利润率的同步增长。

2Q21公司实现毛利率33.75%（YoY+1.31pct，QoQ+1.32pct），期间费用率14.72%（YoY-3.18%，QoQ+0.4%），受益于毛利率环比改善和费用端的高效把控，公司2Q21净利率高达19.29%（YoY+6.39pct，QoQ+2.53%），同比环比提升明显。

分业务来看，2021年上半年公司半导体设计业务和分销业务分别实现收入105.49亿元（YoY+53.07%，主营业务收入占比85.07%）和18.51亿元（YoY+62.91%，主营业务收入占比14.93%）。

公司半导体设计业务主要由图像传感器解决方案、触控与显示解决方案和模拟解决方案三大业务体系构成，其中，1）CIS业务实现收入90.82亿元（YoY+51.31%），占半导体设计业务收入比例达86.10%，主体北京豪威和思比科分别实现净利润17.57和0.76亿元；2）TDDI业务实现收入6.13亿元，占半导体设计业务收入的5.81%，主体香港新传实现净利润2.96亿元；3）模拟解决方案产品实现收入8.54亿元（YoY+55.52%），在分立器件、电源管理IC和射频芯片等方面陆续推出新品，部分产品稳居市场前列。

CIS领域全面布局，多产品线协同开启新征程。

1）手机CIS领域：产品结构不断优化，全球首发0.61μm像素CIS。

公司于2021年5月全球首发0.61μm像素高分辨率4K图像传感器OV60A，继续引领全球像素微缩进程。

OV60A提供6000万像素分辨率，采用1/2.8英寸光学格式，与公司OV32A产品尺寸相当，与上一代0.7μm像素相比，0.61μm像素面积减少24%，具备更高的量子效率、更好的串扰和角响应，主要应用于高端手机前后置摄像头。

下半年公司有望继续推出1亿像素等新品，公司产品矩阵不断完善，产品结构不断优化，预计中高阶产品出货占比将不断提升，手机CIS市场份额有望继续提升，带动公司盈利能力不断改善。

2）汽车CIS领域：公司作为全球第二大汽车CIS供应商，未来有望借助自动驾驶浪潮和自身技术优势持续抢占市场份额，保持业务高速增长。

3）安防CIS领域：公司夜鹰技术引领市场，上半年在多个客户出货顺利，实现高速增长。

4）医疗CIS领域：公司1H21首发800万用于一次性和可重复使用内窥镜产品，CCC技术助力公司在一次性内窥镜趋势下把握市场先机。

打造平台型半导体企业龙头，产业基金助力新生。

除CIS业务外，公司持续加大在分立器件、模拟IC、射频IC、TDDI等领域研发力度，近两年先后收购新思亚洲地区TDDI业务、入股深圳吉迪思加强在AMOLED等智能显示主控芯片领域布局，新设了EVS、指纹识别等相关产品线，不断完善产品线布局。

此外，2020年6月参与发起创立韦豪创芯产业基金，聚焦视觉组合、汽车半导体、个人穿戴、电源和信号链产品、集成电路制造装备及材料等五大核心赛道，不断积累和储备优质产业资源，打造平台型半导体企业龙头。

2021年4月22日，地平线与韦尔签署战略合作协议，并宣布获得来自韦豪创芯的战略投资，主要就智能驾驶领域展开战略合作，落地基于征程2的HorizonMatrixMono辅助驾驶解决方案。

8月27日，JLSemi景略半导体与韦尔成立半导体合资公司，专注车载视频传输芯片。

股权激励彰显信心，深度绑定员工利益与公司发展。

公司此次股权激励计划拟向激励对象授予权益总计1160万份，占公司股本总额的1.34%，涉及激励对象共2162人（占比66%）。

其中，1）股票期权激励计划：向激励对象授予不超过800万份股票期权（约占股本总额0.92%），对应1972名核心技术（业务）人员，行权价格281.40元；2）限制性股票激励计划：向激励对象授予不超过360万份，对应2名高管及188名核心技术（业务）人员，授予价格为168.84元。

本次股权激励计划业绩考核目标为基于2020年扣非后归母净利润（即22.45亿元），2021-2023年净利润增长率不低于70%/100%/140%，则对应2021-2023年扣非后归母净利润不低于38.17/44.9/53.88亿元。

此外，此次股权激励对应2021-2024年各期需摊销的费用预计分别为1.15/2.81/1.22/0.42亿元，对公司业绩影响相对有限。

投资建议：根据公司上半年经营状况和行业未来发展趋势对公司业绩做出假设，预计21/22/23年公司归母净利润分别为47.04/63.57/82.14亿元，对应EPS分别为5.42/7.32/9.46元，对应PE分别为49/37/28倍，维持“买入”评级。

风险因素：公司新产品研发不及预期风险/下游行业景气度下滑风险/市场竞争加剧风险。