太平洋证券-三一重工-600031-强化研发投入，看好智能化、电动化、国际化战略发力-210830

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事件：公司发布2021半年报，上半年实现收入674.98亿元，同比增长36.25%；实现归母净利润100.74亿元，同比增长17.16%。

各品类份额继续提升，海外表现亮眼。

分品类看，上半年公司挖机实现收入260.07亿元（+39%），份额持续显著提升；混凝土机械实现收入140.34亿元（+49%），份额持续提升；路面机械实现收入18亿元（+20%），平地机、压路机等份额持续提升，摊铺机份额国内第一。

分区域看，上半年公司不含普迈的国际销售收入96.19亿元，同比大幅增长135%。

加大研发投入，经营质量高。

Q2单季度公司毛利率26.48%，环比下降3.35pct，主要系（1）大宗商品涨价；（2）公司上半年推动了7家灯塔工厂建成达产，推进过程中降本效果未完全显现；（3）加大代理商支持，保持领先地位。

公司当前累计已实现11家灯塔工厂建成达产，预计将带来明显降本。

Q2公司期间费率合计12.5%，同比提升3.65pct，主要系研发费率提升1.5pct，体现在公司加强了新产品、新技术、电动化、智能化及国际化产品的研发。

上半年公司经营净现金流97.88亿元，同比增长35.75%，再创历史新高，主要产品事业部的贷款逾期率控制在历史低水平。

着眼智能化、电动化、国际化，保持行业领先地位。

智能化方面，公司凭借自主研发的视觉识别、工业软件等，大幅提升生产的质量、效率、降低成本。

电动化方面，公司布局智能换电技术，推动电池、电控和电驱的自主开发，已累计推出26款电动化产品，产品覆盖了挖机、起重机、搅拌车、自卸车和路面机械。

国际化方面，上半年公司主要产品海外销售均实现高速增长，海外渠道、服务能力建设等均取得较大进展，同时公司还根据不同国家和地区客户需求及排放法规开发了不同的国际化产品，如挖机公司已累计推出国际化产品70款，其中上半年针对欧美市场即推出10款产品。

盈利预测与投资建议：预计2021年-2023年公司营业收入分别为1211.98亿元、1339.29亿元、1420.15亿元，归母净利润分别为179.38亿元、213.63亿元和232.41亿元，对应EPS分别为2.11元、2.52元和2.74元，维持“买入”评级。

风险提示：国内工程机械行业出现下滑，海外出口增长不及预期等。