西南证券-快递行业11月数据点评：看好电商系快递需求的韧性-181222

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        投资要点
        收入增速放缓，单价趋势分化。11月规模以上快递公司收入同比增长  14.6%，全年累计增长22.3%，快递平均单价为11.06  元，同比下跌7.8%，跌幅较10月的-4.5%继续扩大，趋势上看行业价格竞争加剧。上市公司顺丰、韵达、申通和圆通11  月单价分别为23.15/1.94/3.30/3.43  元，  分别同比变化3.95%/-2.61%/1.54%/-7.01%。整体上看，轻量、低价电商件占比提升拉低了行业均价；结构上看，总部价格跌幅小于行业口径跌幅我们判断主要系上市公司选择控量保价、收紧了价格政策。
        业务量高速增长。根据邮政局披露的11  月数据，规模以上快递公司总体业务量同比增长24.4%，全年累计增长26.3%。展望12  月份，考虑到“双十二”叠加元旦假期落在12  月，当月业务量有望保持在50  亿件以上，预计同比增速与前月相近。即全年快递业务量可达500  亿件以上，行业增速保持25%以上。
        电商件增长韧性更强。网络销售商品占总体社会零售品销售总额的比例达到18.2%的高位，此前已连续10  个月增长。2018  年前11  个月的网购商品总额已超过2017  年全年，电商发展呈现良好态势。作为快递公司重要的业务来源，电商需求虽受社零增速放缓而受到广大投资者担忧，然而我们看到2018  年以来电商销售总额增速稳定，未出现大幅下滑。在社零增速换挡趋稳背景下，我们看好电商渗透率进一步提升，且低值电商件背后的需求韧性更强，因此我们认为未来两年快递行业业务量的增速仍有望继续保持在20%以上。
        行业集中度持续提升。行业集中度自2017  年初以来持续提升，近三个月虽略有震荡、但CR8  仍处于81.3%的高位。在成本竞争趋于白热化、总部利润主要来源于面单的背景下，对规模效应小、成本端劣势尾部公司的出清进一步加快，非上市快递公司资本端的劣势加剧了这一过程。我们认为行业集中度未来将进一步保持提升势头，行业格局趋稳后行业有望出现价量齐升的景象。
        投资策略与重点关注个股：成本竞争白热化叠加行业增速中枢下移，快递板块19  年业绩仍有较大压力，但电商系快递的刚需属性使得板块仍有不错的抗周期能力。低学习成本以及相对充裕的资金用以资产建设使得通达系快递之间的经营差距趋于缩小，推荐关注基本面边际改善显著、与估值匹配度更好的申通快递。亦推荐单件毛利最高、市占率持续提升的通达系龙头中通（美股）及横向拓展能力强、综合壁垒高的高端件龙头顺丰控股。
        风险提示：宏观经济增速大幅放缓、社零增速大幅下滑、人力成本大幅上升。