太平洋证券-利安隆-300596-拟收购凯亚化工，完善产业链，巩固抗老化剂龙头地位-181223

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        事件：公司拟以发行股份方式购买凯亚化工  100%股权，交易作价  6  亿元，发行股份  2484.472  万股，发行价格  24.15  元/股。
        主要观点：  
        1.拟发行股份购买凯亚化工  100%股权  
        凯亚化工：专业从事高分子材料抗老化助剂产品研发、生产及销售，主要产品为受阻胺类光稳定剂（HALS）及其中间体，兼有部分阻聚剂及癸二胺产品。
        历史盈利水平：凯亚化工  2017  年归母净利润为  3967.58  万元，2018年  1-8  月份归母净利润为  3281.48  万元。
        评估基准日：2018  年  8  月  31  日。
        评估值：60,165.60  万元，增值  48,200.71  万元，增值率  402.85%。
        交易对价：交易作价  6  亿元，拟以董事会决议公告日前  120  个交易日股票交易均价的  90%，即  24.15  元/股,发行股份  24,844,720  股作为交易对价。
        业绩承诺：若交易在  2019  年实施完毕，2019  年、2020  年、2021  年扣非后归属母公司净利润不低于  0.5、0.6、0.7  亿元。若交易时间顺延，则盈利承诺顺延，金额按照《资产评估报告》中确定的盈利预测数。2022-2023  年，评估报告中净利润分别为  0.785  亿元、0.844  亿元。
        估值水平：若以业绩承诺期平均利润为基础，PE  为  10  倍，以评估基准日净资产  1.2  亿为基础，PB  为  5.01  倍。
        锁定期：韩厚义（25%）和韩伯睿（30%）为  36  个月；王志奎（25%）和梁玉生（20%）为  12  个月，完成业绩承诺后次年可分别转让  20%、30%、50%。
        2.完善产业链，巩固抗老化剂细分领域龙头地位  
        通过本次收购，公司（1）完善产业链，巩固行业地位。光稳定剂终端产品中，紫外线吸收剂（UVA）和受阻胺类光稳定剂（HALS）最为常见，公司目前主要为  UVA  产品。而凯亚化工为  HALS  产品（占其营收70%以上），是业内为数不多的已形成从“起始原料-关键中间体-终端产品”完整产业链条的厂家，收购后公司直接获得  HALS  先进产能（2017年产量  7900  吨），同时获得改善加工性能的阻聚剂产能（2017  年产量  1074  吨）。（2）增强盈利能力。2017  年和  2018  年  1-8  月份，备考基本每股收益分别从  0.74  元、0.74  元增长至  0.84  元、0.81  元。（3）资源共享，优势互补，增加抗风险能力。
        3.高分子抗老化剂应用广泛，市场广阔  
        据统计，“十二五”及  2016、2017  年间，我国塑料制品、橡胶、涂料、化纤产量年均复合增长率分别为  5.43%、8.80%、11.20%、6.55%，而高分子抗老化剂应用广泛，市场广阔，且拥有一定品牌、技术及环保壁垒。公司技术领先，在北部天津、西部宁夏、东部浙江和南部珠海均拥有产业基地，拥有优质的全球客户资源和全球化的营销网络，且处于扩张期。预计公司  2018  年底扩产至  4.79  万吨，同比+47.84%。  
        4.盈利预测及评级  
        若不考虑本次收购影响，我们预计公司  2018-2020  年归母净利分别为1.90  亿元、2.45  亿元和  3.27  亿元，对应  EPS  1.06  元、1.36  元和  1.82元，PE  26.9X、20.9X  和  15.6X。若假设本次收购  2019  年完成，预计公司  2019-2020  年归母净利润分别为  2.95  亿元、3.87  亿元，对应  EPS  1.44  元、1.89  元，PE  19.7X、15X。考虑到公司为高分子抗老化剂细分领域龙头，业绩高增长，维持“买入”评级。
        风险提示：减持、产品价格大幅波动、扩建项目不及预期。