东方证券-格林美-002340-与ECOPRO签订NCA前驱体采购备忘录-181224

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        23  日晚间，公司发布公告，称与韩国ECOPRO  公司签署了NCA  前驱体、硫酸盐及金属粉末业务的合作谅解备忘录。
        核心观点
        合作谅解备忘录核心内容有：  1、2019-2023  年，ECOPRO  从格林美累计采购17  万吨高镍NCA  三元前驱体，其中2019  年1.6  万吨，2020  年2.4  万吨，2021  年4  万吨，  2022-2023  的年度采购量另行协商；  2、格林美向ECOPRO  供应氢氧化镍原料并共享氢氧化钴及氢氧化镍到硫酸盐的工程技术；  3、格林美将与ECOPRO  共同推进在韩国的钴粉工厂及碱式碳酸镍工厂建设。
        签ECOPRO，深度绑定三星SDI  供应链。ECOPRO  是全球第二大NCA  正极材料生产商，具有从废电池、废弃镍钴资源再制造到锂离子电池原料材料的完整产业链，是三星SDI  的NCA  正极材料外部核心供应商，公司通过向ECOPRO  供应NCA  前驱体间接进入三星SDI  供应体系。同时公司也是三星SDI  的直接供应商，对三星SDI  体系已经实现深度绑定。
        公司未来两年业绩有望超预期。此次备忘录，公司2019-2021  年将向ECOPRO  供应1.6、2.4  和4  万吨的高镍NCA  前驱体，远超此前0.5  万吨出货量预期。根据当前市场价格，若按备忘录签约量执行，将为公司带来约16、24  和40  亿营业收入，分别占2017  年公司锂电材料业务收入的29%、44%和73%，极大丰厚公司未来几年的业绩。2018  年公司三元前驱体产能已经扩展到10  万吨，在客户方面，公司也完成了包括三星SDI、ECOPRO、LG化学、优美科、CATL、ATL、比亚迪等国际主流锂电材料企业在内的大客户集群，待产能释放后，公司业绩有望实现快速增长。
        财务预测与投资建议
        我们预计2018-2020  年公司EPS  分别为0.19、0.22、0.25  元。根据参考可比公司2018  年平均估值，给予公司27  倍PE，维持公司目标价5.13  元不变，继续维持买入评级。
        风险提示
        高镍三元材料应用缓慢；项目建设进度不达预期；原材料价格剧烈波动。