东方证券-汇顶科技-603160-汇顶的核心竞争力与空间-181224

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        报告起因
        我们在7  月27  日发布《光学指纹识别前景可期》，过去数月中，汇顶的竞争力和业务进展超预期；在12  月10  日发布《汇顶科技：屏下光学指纹识别领创者》，市场关注较高，但仍对汇顶的核心竞争力等存在看法分歧。
        核心观点
        汇顶的三方面核心竞争力：1）高度重视研发：研发人员超过1000  位，远多于A  股其他IC  设计公司，其中拥有博士和硕士学位的人数分别为48  人和600  多人。专注于光学指纹研发的人数多达400  位，远多于神盾等其他全球领先的指纹公司，此外在美国和德国拥有200  位研发人员。2）汇顶具有软硬件一体化优势，实现算法、核心硬件零部件等全自制；3）汇顶是国内极少数突破旗舰手机的IC  设计公司，并与部分客户形成新产品研发风险共担的战略合作关系。
        汇顶市值和估值提升空间大：IC  设计行业在电子各行业中最具有业绩爆发性增长的潜质，因而享受电子行业的最高估值。汇顶曾实现了两次爆发性增长，正酝酿着光学指纹带来的第三次爆发性增长。汇顶的新应用和新产品双维度拓展战略清晰，市场空间正迎来数倍以上的增长。光学指纹是明年手机少数几个创新亮点，竞争结构和产品特性决定了价格降幅将较为平稳，并有望如同摄像头行业一样，龙头公司在产品的不断升级中可以持续保持较高的盈利水平。汇顶市值仅为博通的约5%，长期成长潜力大。
        3D  sensing  不会大范围替代指纹：指纹具有如下优势：  1）成本、供  应链成熟度等；2）安全的人机交互方式；3）政府等广泛认可的生物识别方式；4）未来的大面积屏下指纹可能实现更多丰富的功能。
        财务预测与投资建议
        我们预测公司18/19/20  年EPS  分别为1.47/2.68/3.55，根据可比公司给予公司19  年35  倍P/E  估值，对应目标价为93.80  元，维持买入评级。
        风险提示
        屏下光学指纹识别渗透率不及预期及其新进入者的威胁、宏观经济波动的风险。