国盛证券-轻工制造行业点评：从木片供应变化看木浆供给短缺-181224

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        最新市场行情动态：
        近期阔叶浆现货价格出现回涨，供应商挺价意愿明显，当前针阔叶价差或已出现倒挂。回溯  15  年历史，针阔叶价差倒挂周期极短，而大部分时间针叶价格远高于阔叶，价格倒挂将带动针叶需求上升，价格反弹将成大概率事件。近期阔叶浆现货价格出现回涨，主流贸易商报价上涨  100  元/吨，供应商挺价意愿明显，针叶浆价格或已见底。
        从北美木片砍伐量看针叶纤维短缺：
        MDT  长期木材供应模型预测显示，卑斯省内陆木头砍伐量每年减少月  1  百万立方米，沿海木头砍伐量每年减少约  2  百万立方米。卑斯省浆厂木片供应量下跌相当于浆厂减产超过  30  万吨/年，阔叶森林砍伐承载力或更为吃紧，木浆产品资源属性凸显。
        从亚洲木片进口看区域性阔叶纤维短缺：
        从主要来源国结构来看：2018  年  1-10  月，亚洲进口木片中  856.2  万绝干吨来自越南，530.8  万绝干吨来自澳大利亚，257.5  万绝干吨来自智利，其中越南出口能力或已达到峰值；澳大利亚早在  2009  年便停止了制浆材种植，保有量呈逐年下滑趋势，预计近两年出口量将出现向下拐点；智利方面，2019年  Arauco  Valdivia  项目将启动针转阔，届时智利阔叶木片出口将大幅下滑。从价格层面看，中国进口澳大利亚阔叶木片价格在  2018  年出现逐月上涨态势，预计  2019  年一月，价格将继续上提  20  美元/吨。从一定层面上体现出制浆材供应紧缺。
        从中国废纸进口政策看木浆纤维短缺：
        G7  国家废纸出口量  2018  年  H1  比  2017H1  减少  146  万吨，  G7  国家废纸出口量呈趋势性下滑或难避免，焚烧，掩埋及加工废纸浆后出口或将成为有效途径。中国洋垃圾进口政策第一年，致使全球年化减少造纸纤维  300  万吨，随着发展中国家限制废纸进口政策逐步深入，预计该年化缺口量或将延续并进一步加大。
        总结：制浆材全球呈短缺趋势，其资源稀缺性或将在未来几年得以体现。需求层面，因其可循环利用等特性，木纤维正在广泛应用于包装材料等生产原料中，消耗量呈稳定增长趋势。这个全球供需发展明显趋紧的纤维材料的价值或将在未来相当长一段时间中得到重估。
        风险提示：2019  年宏观经济刺激政策力度不足，中美贸易摩擦趋势恶化，新型包装材料加速替代纸制品包装。