南华期货-2019黑色产业商品年度报告：山雨欲来风满楼-181224

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        摘要
        从宏观方面来看，2019年有一定的下行压力，但根据中央经济工作会议的政策精神，政策支持力度还将加大，房地产、基建以及制造业领域虽将转弱，但需求的韧性仍在，不宜对需求过分悲观。
        2019年钢材供给的稳定性相对提升，矛盾在于需求下行压力的不确定性，随着政策重点由去产能向产能置换转移，对限产的约束力也开始降低，行业在维持低利润的情况下，供给刚性较为突出，而下游需求总体将转弱，房地产加快周转的接续能力下降，基建提振力度有限，制造业总体难有起色，卷板需求下滑的空间已较为有限，螺纹需求弱化更为突出。从季节性上看，我们认为今年冬储累库量将低于去年，而明年春季地产压力尚未显现，叠加基建的开工，下游复工仍将带来稳定的用钢需求，螺纹相对偏紧平衡，有望在4、5月份创出年内高点，随着时间推移，此前地产商加快周转透支需求和区域的地产调控导致新开工的接续能力减慢，年中开始需求开始同比放缓，叠加供给刚性，钢价逐步承压。下半年的需求情况仍有待于观察宏观环境的变化和政策导向，以目前稳增长的状态推断，钢材难以出现大幅过剩的局面，供给刚性有望持续。由于热卷2019年仍有置换项目的产能投产，而汽车、制造业等下游板块短期很难扭转弱势，热卷的供需压力仍大于螺纹。
        2019年全球铁矿石产量增幅进一步缩小，供给更为平稳，需求端考虑到产能减量置换和电炉钢比重的提升，需求总量在峰值区间内小幅下降，钢厂的采购补库节奏仍是主导行情的主要因素，在政策限产压力缓解的前提下，钢厂的补库意愿强于前两年，叠加贸易商投机需求和港口现货流动性的改善，若钢厂利润能够维持低位，需求端有一定支撑。另一方面，钢厂利润的回落使得钢厂配矿更加注重性价比，结构性矛盾有所缓和。根据供需平衡表的推算，我们认为伴随着钢厂的春季复产，铁矿石需求上半年仍有保障，且有一定的持续性。而年中之后，结构性矛盾缓和钢厂生产压力的增大将逐步抑制铁矿的上涨空间。
        2019年上半年焦炭节后受到终端开工恢复以及钢厂补库影响，以及4.3米焦炉淘汰计划陆续出炉，能有一波上涨行情。此时由于煤矿复产，进口放松，焦将强于煤，而新一年进口煤额度的放开，煤焦供需偏紧将大有改观，煤价逐步走弱。下半年焦炭去产能以及特别排放标准执行的预期，煤焦供需或将再一次出现偏紧。明年总体上呈现先抑后扬的走势。由于终端需求的下滑，钢厂利润压缩压力将逐渐传导至上游，但去产能政策支撑焦企仍将保有一定的利润，焦炭供需阶段性的错配。由于环保投入以及焦炭去产能，炼焦煤价格重心将下移，日照港山西产主焦煤报价1300-1700元/吨。山西主产地的准一级焦炭价格在1600元/吨将是一个强有力的支撑。
        单边策略：钢材的需求复苏和去库存仍将带动钢价重新走强，一季度可适当多配05合约，二季度开始供给压力将持续抑制钢价，阶段性空配的性价比较高，下半年关注政策变化情况；铁矿我们判断明年上半年价格在需求保障下适宜多配，价格重心重回500元以上，后期虽有转弱但下方支撑也较为明确；焦炭与铁矿类似，且进一步落实去产能对供给有一定抑制，年中开始适宜多配。
        套利与对冲方面：由于远月需求悲观的逻辑难以证伪，上半年市场仍维持正套逻辑，4月份以后适宜配置做空钢厂利润，利润压减至100-200元的低利润区间；明年仍将维持螺强卷弱的格局，卷螺差在100元以上的区间有做空的安全边际，且卷螺差上限还将下移。上半年关注焦煤5-9反套-50可考虑介入。
        风险提示：宏观经济和终端需求超预期，钢铁供给侧改革中后期政策的不确定性，焦炭去产能政策落实不到位。