兴业研究-司库策略谈第76期：稳收官，抢开局~近期银行资产配置观察-181223

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        摘要
        稳收官  抢开局-近期银行资产配置观察
        站在目前这个时点，银行要先稳收官，精确调控，完成年末的指标调整，紧接着就要抢开局，抓好明年年初的资产投放。这里面的要害是，抢开局抓投放，投放的还得是高收益的资产，不能装到碗里都是菜。本周我们就此展开讨论。
        进入12  月，银行的负债端出现了新的变化：市场化的负债方面，中旬税期见证了又一次明显有感的资金紧张；中端NCD  方面也全线上行，从1M  到1Y  几乎成了3.5%的一条直线；长端则延续了10  月降准以来的惯性继续破位下行。可以说，跨年带来了市场化利率全面地上行。而在存款端，存款增速不但跟不上信贷投放的节奏，且差距越来越大，存款不易得，成本自然水涨船高。而在资本端，虽然优先股发行重新启动，核心一级资本补充初现曙光。但资本的丰沛短缺、资本成本的高低分化还是没有大的改观。
        我们回到资产端，除了一般贷款以外，其他标准化及同业资产收益率整体仍在下行。而一般贷款的利率能够继续上行的空间恐也非常有限。
        信贷资产方面，我们认为对于企业贷款过于保守的做法需要进行调整，对于受到政策倾力支持的民企龙头企业，信贷投放的力度加大一些，步伐加快一些；利率品和银行债务工具方面，等待年末、年初的冲击抓取机会是更好的策略，其中5-10Y地方债优先；对于NCD和金融债，考虑目前曲线相当平坦，长短息差挤压的过薄。没有低成本资金优势的机构谨慎参与。货基债基方面，货基收益率盘底特征明显，然而回升空间有限；政金债基收益水平相对更高，可考虑与货基作置换；信用品方面，民企仍然要坚守龙头；银行二级债方面，大型国股发行票面虽然下行，但仍好于5年期中等评级信用债，风险收益比仍高。  
        下周操作策略  
        下周的一切工作都围绕着稳收官来展开。具体参见正文；  
        下周流动性提示  
        下周，公开市场有OMO到期4900亿。政府债净发行73亿。下周，年末财政支出将陆续登场，以央行本周的表态来看，年末大概率将对资金面的合理充裕进行保驾护航，OMO和财政支出的有效衔接可以期待。