平安证券-中央经济工作会议解读：经济变局危机并存，改革开放化危为机-181222

《平安证券-中央经济工作会议解读：经济变局危机并存，改革开放化危为机-181222（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《平安证券-中央经济工作会议解读：经济变局危机并存，改革开放化危为机-181222（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事项：
        2018年12月19日至21日，2018年中央经济工作会议召开。
        平安观点:
        本次中央经济工作会议的内容包括六大要点：第一，会议定位当前的经济形势是“变局中的危机并存  ”，这当中的“机遇”一是指在外部贸易争端的压力之下，中国顺势扩大进口、进一步开放，从而推动科技创新；二是指在内部经济不断下行的压力下，深化改革以提高中国经济的潜在增速，实现经济转型与结构调整。第二，经济增速底线是“为全面建成小康社会收官打下决定性基础”。而若要实现十八大为全面建成小康社会提出的GDP  翻番的目标，需要未来两年GDP  平均增速为6.2%。第三，宏观政策强调逆周期调节，积极的财政政策会更大规模地减税降费，地方政府专项债将提供资金支持；货币政策删去“中性”表述，趋松方向明确。第四，三大攻坚战“今年初战告捷”，房地产“坚持住房不炒，因城施策”，这一定程度打消了市场对政策全面转向、重走刺激经济老路的预期；但从公报措辞看，上述政策也将有一定的缓和变化。第五，会议在国企、金融体制、资本市场、财税领域的改革方向均有较为具体的指示，其中对于资本市场发展的重视程度更是前所未有。第六，会议的相关要求对资本市场的影响体现在：信心维护和预期引导会继续加强；资本市场改革进入加速落地期；资本市场在服务实体经济上可能会承担更多职能。
        经济定位：危与机并存的中国经济，化危为机唯有改革开放
        对于当前经济形势的定位，会议公报指出“经济运行稳中有变、变中有忧，外部环境复杂严峻，经济面临下行压力”，并进一步表示：“我国发展仍处于并将长期处于重要战略机遇期。世界面临百年未有之大变局，变局中危和机同生并存，这给中华民族伟大复兴带来重大机遇。要善于化危为机、转危为安，变压力为加快推动经济高质量发展的动力。”
        从上述表述可以看出，目前政府高层对于当前中国经济面临的严峻形势认识深刻，同时也具备在变局当中把握机遇、转危为安的坚定信心。我们认为，中国经济当前面临的变局与危局当中的“机遇”，一是指在外部贸易争端的压力之下，中国顺势扩大进口、进一步开放，从而推动科技创新所孕育的机遇。一方面通过进口贸易，国内企业可以购进国外先进设备进行产业升级；另一方面，进口竞争也将成为倒逼国内企业转型升级的重要推动力；同时，扩大开放能够促进各国在前沿领域的创新合作。二是指在内部经济不断下行的压力下，进一步深化改革，以提高中国经济的潜在增速，实现经济转型与结构调整。会议明确提出要“坚持向改革要动力”，深化国资国企、财税金融、土地、市场准入、社会管理等领域改革，并将加快经济体制改革作为2019  年的重点工作之一。
        增长底线："为全面建成小康社会收官打下决定性基础"
        对于2019年的经济增长目标，本次会议公报的表述是"保持经济运行在合理区间，保持经济持续健康发展和社会大局稳定，为全面建成小康社会收官打下决定性基础"。早在2012年，党的十八大会议曾对"全面建设小康社会"这一目标明确提出过要求：至2020年要"实现国内生产总值比2010年翻一番"；虽然党的十九大没有再强调这一目标，并且有意淡化此前"唯GDP论"的政府政绩考核标准，但从近期各类政府相关表态中仍可明显看出，经济增长的基本平稳仍然重要。
        本次会议公报也明确指出要保持经济运行在合理区间，要"为全面建成小康社会收官打下决定性基础"。而在2018年全年经济增速6.6%的假定下，若要实现上述GDP翻番的目标，需要未来两年GDP平均增速不能低于6.2%。因此，总体上未来两年我国政府的目标经济增速不会与6.2%的水平相差太远。
        宏观政策：强调逆周期调节，财政积极与货币趋松方向明确
        会议强调了宏观政策要强化逆周期调节，这意味着在经济下行压力增大的情况下，货币与财政政策将更为明确坚决地发挥对冲下行压力、维稳宏观经济的作用。具体而言，会议公报的表述是"继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策"，其中财政政策要"实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模"；货币政策要"保持流动性合理充裕，改善货币政策传导机制，提高直接融资比重，解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题"。
        积极财政政策的表述、更大规模的减税降费都属于预期之内，但具体的减税仍有待明年政府工作报告来进一步明确。2017、2018年政府工作报告中提出的减税规模分别为3500亿和8000亿，减税降费总共的规模分别是5500亿和1.1万亿，同时，今年11月财政部部长刘昆预计今年全年的减税规模将实达1.3万亿以上。根据近两年的减税规模情况和本次会议确立的"更大规模的减税降费"方向，可以预期明年2万亿的减税规模应该可以实现。地方政府专项债的加大发行将为减税提供较大支持：2015、2016、2017、2018年地方专项债的预定发行规模分别为1000亿、4000亿、8000亿、1.35万亿元，我们预计明年可能会达到2万亿左右。
        货币政策趋向宽松的方向更为明确。会议对货币政策的定位已经从"稳健中性"变为"稳健"，删去"中性"的表述意味着2019年货币政策可能有进一步宽松的倾向。在具体的方式上，会议尤其强调了改善货币政策传导机制，提高直接融资比重，解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题等几个方面，以求改变今年货币宽松而信用阻滞的状况，切实改善广义流动性增速持续下行的局面。
        三大攻坚战"初战告捷"，房地产"坚持住房不炒，因城施策"
        对于备受关注的三大攻坚战与房地产，本次会议也有明确的表述，其中三大攻坚战是"今年三大攻坚战初战告捷"，房地产是"坚持住房不炒"。具体来看，风险防范领域，会议再度提及了"去杠杆"与"地方政府债务风险"，基本的态度是"坚定、可控、有序、适度"；房地产领域，会议表示要"因城施策、分类指导，完善住房市场体系和住房保障体系"。
        总体而言，本次会议再提三大攻坚战和房地产住房不炒，一定程度打消了市场上对于政策全面转向、重走刺激经济老路的预期。但是边际上来看，本次会议公报的相关表述也存有一定的缓和变化，比如防风险中"坚定"与"适度"并存，房地产中要求"因城施策"，以保证风险防控的推进不会在短期内对经济带来过大的冲击。
        改革方向：国企做大做强、调整金融体系结构、打造资本市场、健全地方税体系
        会议提出要深化四梁八柱性质的改革，以增强微观主体活力为重点，推动相关改革走深走实；并在四大领域给予了明确具体的方向指导：
        一是国企方面，要做强做优做大国有资本，改组成立一批国有资本投资公司，组建一批国有资本运营公司，积极推进混合所有制改革，加快推动中国铁路总公司股份制改造；二是金融体制方面，要发展民营银行和社区银行，推动城商行、农商行、农信社业务逐步回归本源；三是资本市场方面，要提高上市公司质量，完善交易制度，引导更多中长期资金进入，推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地；四是财税体制方面，要健全地方税体系，规范政府举债融资机制。总体上，国企改革的基本思路与以往并没有太多的变化，金融体制改革的方向与目前支持小微、支持民企的方向相符，财税体制改革要求健全地方税体系（指调整中央地方税收分配）也是规范政府举债的必然要求。
        资本市场：维稳信心，加速改革，服务实体
        值得强调的是，本次中央经济工作会议对资本市场发展的重视程度是前所未有的。会议公报在资本市场领域的相关表述包括："要防范金融市场异常波动和共振"，"资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场""提高上市公司质量，完善交易制度，引导更多中长期资金进入，推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地"。
        我们认为，会议的相关要求对资本市场的影响将主要集中在三个方面：第一，资本市场的信心维护和预期引导会继续加强；第二，资本市场改革进入加速落地期，在再融资政策松绑下并购重组有望回暖，保险资金、银行理财及子公司、境外资金等长线资金的入场有望提速，科创板和试点注册制的落地值得期待；第三，资本市场在服务实体经济上可能会承担更多职能，特别是对于支持民营企业发展上，鼓励中小企业加快成长。
        对于2019年的行业配置上，我们再次重申看好高端制造业，特别是中央经济工作会议中明确提出的5G、人工智能、工业互联网、物联网、以及轨交建设等板块。
        风险提示：1）宏观经济下行超预期，上市公司企业盈利将相应遭受负面影响；2）金融监管以及去杠杆政策加码超预期，市场流动性将面临过度收紧甚至信用危机的爆发；3）海外资本市场波动加大，对外开放加大的A股市场也会相应承压。