国盛证券-中央经济工作会议解读：稳杠杆枷锁下的稳增长-181222

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????????2019年是一个稳增长和稳杠杆再平衡的过程。如果说2018年是为稳杠杆而减少稳增长的举措，2019年则可能是适度调整稳杠杆的节奏，在不提高或者少提高宏观杠杆率的前提下，短期需求管理+培育经济增长的中长期新动能，实现增长平稳+高质量发展的目标。
????????2019年财政政策：在限制地方政府隐性债务新增的同时，需要为地方政府适度开拓融资渠道。我们预计2019年地方政府专项债在2018年的基础上，增加1万亿左右，达到2.35万亿左右的规模。
????????2019年货币政策：宽货币与定向宽信用叠加，降准和TMLF可能并存，降准是为了保持整体流动性充裕，而TMLF则是结构性，定向支持民企和小微，两者并不矛盾。
????????2019年地产政策：在房住不炒+因城施策的框架下，一二线城市增加土地供给以满足住房市场需求，稳定房价，同时增加保障房供给，改善民生；三四五线城市根据自身的情况，灵活因城施策，防止地产市场大起大落。
????????2019年债市策略：安全资产重定价过程延续，警惕开前门的冲击。我们认为2019债市仍将走牛，行情节奏取决于稳增长政策和经济周期性下行的赛跑，空间大小取决于类利率品种供给与宽货币力度的相对强弱。
????????风险提示：政策出现超预期调整。
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