中航证券-杭可科技-688006-中报点评报告：盈利能力有近忧而无远虑，业绩将迎来快速增长期-210830

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事件：公司发布2021年半年度业绩报告，公司实现营业收入10.75亿元，同比增长76.90%，实现归属于母公司股东的净利润1.27亿元，同比减少35.77%。

投资要点2021H1营收快速增长但净利润同比下滑。

2021H1，公司实现营业收入10.75亿元，同比增长76.90%，其中充放电设备实现收入8.04亿元，同比增长55.55%；实现归母净利润1.27亿元，同比减少35.77%；毛利率28.40%，较去年同期50.93%显著下降，期间费用率16.50%，同比上升1.78pcts，净利率11.77%亦同比下滑。

盈利能力有近忧而无远虑。

2021年上半年，公司毛利率、净利率同比下滑较为严重，我们认为是主要是受短期因素扰动。

毛利率方面：1)国外客户占比下降：历史上看公司海外客户占比较高且毛利率较高，2018-2020年分别为37.31%、24.59%、40.52%，毛利率分别为50.43%、59.87%、61.40%，同期国内客户毛利率分别为44.19%、45.63%、39.62%，受新冠疫情的影响，2020年海外动力电池扩产受影响较国内更大，考虑收入确认节奏，2021年上半年国内/国外收入分别为10.18亿元/0.49亿元，带动整体毛利率下降；2)2020年上半年，疫情影响行业需求进而加剧行业竞争，导致国内客户订单毛利率亦有所下降；3)今年以来，原材料、芯片等波动对公司成本产生不利影响。

从净利率看，短期扰动因素较多，例如2021上半年的股份支付费用同比增长0.28亿元，汇兑损失同比增长0.38亿元，收益相关政府补助同比减少0.20亿元等。

未来，伴随着海外客户扩产的加速、2020年下半年以来锂电设备景气度加速上行，以及规模效应的放大，公司盈利能力有望恢复到较高水平。

受益电动化大趋势，业绩将迎来快速增长。

未来，电池成本下降等因素将促进电动化趋势转由内生驱动，预计2025年中国/全球新能源汽车渗透率25%/19%，带动动力电池装机需求417GWh/1064GW，据此测算2025年锂电设备市场规模超过1271亿元，后道设备约381亿元(占比30%)。

从电池厂扩产角度看，预计2021-2023年合计新增设备需求接近1500亿元，后段设备接近450亿元。

公司是全球锂电后段设备龙头，未来将持续受益：1)客户覆盖国内外主流电池厂，特别是LG新能源、SKI等订单毛利率较高的韩系电池厂，扩产意愿强烈，其中LG新能源/SKI规划2025年产能430GWh/200GWh；2)产品全面、技术领先，可覆盖方形/圆柱/软包及后处理工序全套解决方案，充放电机电压/电流控制精度分别达到万分之二/万分之五，加温加压充放电、串联充放电等技术领先；3)积极扩产，通过加速厂房建设、租用厂房、加大招聘力度(报告期末2534人，较2020年底增加39%)等方式满足下游需求。

投资建议：结合公司中报情况以及国内外动力电池厂扩产的进展，调整盈利预测，预计公司2021-2023年实现营业收入23.2/39.1/54.2亿元，净利润4.2/8.6/13.2亿元，对应市盈率为112.5/54.8/35.7X。

考虑到公司的产品布局与行业地位，以及锂电设备行业需求的快速增加，维持“买入”评级。

风险提示：产品和技术迭代不及预期、下游客户扩产不及预期、产能扩张不及预期。