中航证券-航发动力-600893-2021年中报点评：2021Q2增长提速，资产负债表印证需求高景气-210830

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事件：公司8月28日公告，2021H1营业收入100.84亿元（+9.68%），归母净利润4.61亿元（+12.94%），扣非归母净利润3.86亿元（+25.63%），毛利率17.53%（+0.57pcts），净利率4.81%（+0.20pcts）。

投资要点：Q2业绩提速，黎明黎阳营收稳健增长，利润率提高2021H1营业收入100.84亿元（+9.68%），归母净利润4.61亿元（+12.94%），扣非归母净利润3.86亿元（+25.63%），营收规模小幅增加。

毛利率17.53%（+0.57pcts），净利率4.81%（+0.20pcts），小幅提升。

Q2营业收入63.42亿元，同比+10.45%，环比+69.47%；归母净利润4.27亿元，同比+32.48%，环比+1140.44%；扣非归母净利润3.56亿元，同比+45.56%，环比+1094.37%；增长提速明显。

从业务层面来看，公司航空发动机制造及衍生产品营业收入91.27亿元（+14.93%），稳健增长，符合全年增速预期；外贸转包生产营业收入5.99亿元（-34.05%），持续萎缩，或与全球疫情及中美博弈有关；非航空产品及其他业务营业收入2.11亿元(+1.40%)，相对稳定。

子公司层面，黎明黎阳保持较好增长态势，利润率提升；黎明公司主要产品为WS-10系列发动机，广泛装备我国多款高性能军机，报告期营业收入为48.99亿元（+8.18%），利润总额2.23亿元（+29.62%），利润率4.55%（+0.75pcts）。

黎阳公司主要产品为三代中等推力航空发动机等产品，报告期营业收入12.25亿元（+22.61%），利润总额0.55亿元（+161.85%），利润率4.48%（+2.38pcts）。

黎明黎阳延续之前的增长态势，利润率有所提升，我们认为，随着产品日趋成熟、批产放量，利润率仍有上升空间。

南方公司主要产品为涡轴8、涡桨6和活塞式发动机等，广泛应用于各型号直升机，报告期内，营业收入28.81亿元（+17.76%），利润总额1.06亿元（-42.44%），利润率3.69%（-3.86pcts），表现为增收不增利，未来随着产品结构调整，新产品放量，盈利能力有望恢复。

报告期内，公司期间费用为12.73亿元，期间费用率为12.62%（+0.48pcts），基本持平。

其中变化较大的为研发费用2.98亿元（+148.11%），增加1.78亿元，主要原因为公司自筹项目研制任务增加；财务费用0.29亿元（-60.08%），减少0.43亿元，随着预付款到账，公司财务费用有望进一步减少。

合同负债248亿元，同比大增784.81%；存货257.51亿元，较期初增加37.38%，需求景气度落地报告期末，合同负债248.23亿元，同比大增784.81%，新增220.18亿元。

公司存货257.51亿元，同比增加37.38%，新增70.07亿元，其中在产品增加60.05亿元，原材料新增12.80亿元。

大额合同负债落地，存货中在产品和原材料的显著增加，需求景气度得到确认。

同时，作为航空发动机的龙头企业，合同负债的落地也有望推动以公司为龙头的航空发动机产业链协同能力加强，效率提升。

国内唯一全谱系军用航空发动机研制生产企业，航发旗下航空动力整体唯一上市平台公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，是中国航发旗下航空动力整体上市唯一平台。

在国际上，公司是能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。

公司具备涵盖产品全寿命周期的设计、制造、总装、试车整套技术和发动机综合服务保障能力；具备一、二、三代航空发动机及燃气轮机的总装试车能力以及四、五代机试制能力。

公司持续投入研发，三代机工艺不断趋于成熟，四代机关键技术能力大幅提升；五代机预研技术持续突破瓶颈。

报告期内，公司申请专利168项，其中发明专利163项；授权专利230项，其中发明专利225项。

投资建议：1.公司营业收入100.84亿元，同比增长+9.68%，归母净利润4.61亿元，同比增长+12.94%，稳健增长。

Q2营业收入63.42亿元，同比+10.45%，环比+69.47%；归母净利润4.27亿元，同比+32.48%，环比+1140.44%，业绩提速明显。

合同负债248亿元，同比大增784.81%；存货257.51亿元，较期初增加37.38%，需求景气度落地。

2.黎明黎阳延续之前的增长态势，利润率有所提升，随着产品日趋成熟、批产放量，利润率仍有上升空间。

南方公司增收不增利，未来随着其产品结构调整完成，新产品放量，盈利能力有望恢复。

3.未来几年我国军用飞机从需求层次和数量上将会显著增加，航空发动机行业迎来发展机遇。

公司是国内唯一全谱系军用航空发动机研制生产企业，航发旗下航空动力整体唯一上市平台公司，将优先深度受益。

基于以上观点，我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为327.66亿元、379.43亿元和441.26亿元，归母净利润分别为15.12亿元、18.65亿元及23.85亿元，EPS分别为0.57元、0.70元、0.89元，我们给予买入评级。

风险提示：产品结构调整不及预期；疫情持续影响国际合作业务等。