光大证券-芒果超媒-300413-事件点评：芒果TV有效会员数破千万，“一云多屏”初显成效-181224

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        事件：
        12  月24  日，湖南广播电视台党委书记、台长、湖南广播影视集团有限公司党委书记、董事长吕焕斌在湖南广播电视台工作周例会上宣布：“芒果TV  有效会员数正式突破1000  万大关。”通过主流宣传的不断深入，重点节目的精心打造，媒体融合持续深化发展，芒果TV  付费用户显著增加，付费收入占比提高，付费手段更加多样，已成为全行业唯一实现盈利的综合视频平台。
        点评：
        ◆芒果生态圈内共研+芒果TV  平台独播  2019  上百部自制内容招商
        1）公司旗下芒果娱乐出品的《流星花园》为“芒果生态圈内共研+芒果TV  平台独播”的代表作，全国网连续8  周收视同时段第一，芒果TV  平台总播放量达55.1  亿，并上线Netflix；2）芒果独播的头部综艺《妻子的浪漫旅行》播放量达21.8  亿；3）2018  年四季度，芒果TV  独播网综《明星大侦探》第四季回归，延续前三季的精良制作和良好口碑（豆瓣评分8.9，前三季分别为9.0、9.1、9.1），累计播放量已达15.4  亿；4）湖南卫视制作、被称为“美声版101”的《声入人心》也在芒果TV  播出（豆瓣评分9.1），体现了湖南广电系统对于普及高雅艺术和创新节目形式的探索；5）芒果TV2019  招商会上，芒果TV发布了包含《明星大侦探》第五季、《妻子的浪漫旅行》第二季、《勇敢的世界》第二季等上百部自制及版权IP。
        ◆OTT  行业发展带来付费+广告增值，芒果超媒未来向“独特”转型。
        据Digital  TV  Research  报告，全球OTT  电影与电视营收将从2017  年的530  亿美元增至2023  年的1290  亿美元，中国的OTT  营收到2023  年达到260亿美元，占全球OTT  的20%。中国广播电视网络有限公司旗下格兰研究数据显示，2018  年三季度中国OTT  TV  用户净增1073.2  万户，用户总量达1.49亿户，收视渗透率达到33.33%。芒果TV  已经完成“一云多屏”总平台构建，覆盖视频平台、IPTV、OTT  TV  等全终端。OTT  渠道的开拓有望：（1）提高付费订阅与视频广告的观众基数；（2）摊薄“独播”带来的高版权成本。
        芒果超媒母公司湖南广电为7  家OTT  牌照商之一，公司为湖南广电旗下唯一新媒体视频平台运营主体，在牌照和内容方面均能获得有力支持，未来发展将逐步由“独播”向“独特”转型。
        ◆2018  年前三季度营收利润双增，付费会员数增长逾八成
        芒果超媒2018Q3  总收入21.96  亿元（+1.05%），归母净利润2.40  亿元（-18.39%），扣非归母净利润2.21  亿元（+7,375%）；2018Q1-3  总收入71.81亿元（+24.79%），归母净利润8.13  亿元（+37.36%），扣非归母净利润2.32亿元（+1,938%）。分项业务增长情况：芒果TV  的运营主体快乐阳光实现总收入40.10  亿元（+85.80%），实现净利润6.16  亿元（+103.72%）；互联网视频业务同比增加125.36%，其中会员收入增长128.82%，广告收入增长127.61%，主要系公司节目投放量的增加。截至2018Q3，芒果TV  MAU  达到5.1  亿（+59%），DAU  达到3582  万（+25%），付费会员数增至819  万（+82%）。
        ◆业绩预测和估值指标。我们维持芒果超媒18~20  年净利润预测为9.80  亿元/12.20  亿元/15.97  亿元，对应2018~2020  年EPS  为0.99/1.23/1.61  元，维持“买入”评级。
        ◆风险因素：业绩承诺未能完成的风险，付费用户增长不及预期的风险。