国投安信期货-有色金属周度报告：低库存仍易支持锌价，流畅跌势难期-181224

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        【行情综述】上周锌价明显外弱内强。一方面，伦敦库存流入到13万吨以上，0-3月现货升水降到50美元；另一方面，沪锌1812合约交割后，锌锭现货价格居高不下，上周五SMM0#锌价一度冲击22000元/吨，且现货对交割月、主力月升水快速走阔；受内强外弱影响，现货进口亏损幅度缩窄到300余元/吨。我们依然认为，内外盘锌价“反弹容易、反转难”，临近年底国内锌锭现货库存下降到更低位置，尽管需求也在走疲，但不排除下月中旬春节提前放假前，下游需求仍可能好过供应。这意味着锌市场交投不宜追空，对建议持有的前期高位锌空单，我们持区间做空的看法。虽然锌价反弹力度越来越弱，但客观看暂时难以期待流畅跌势。
        【国内锌市】上游，加工费持续走高消磨了炼厂冬储原料的积极性。南方锌精矿加工费报5000-5300元/吨，北方加工费上涨到5700-6000元/吨，同时进口矿TC上涨到160-180美元/吨。国家统计局数据显示，11月国内锌锭产出连续三个月触及年内高位，11月单月环比多产3.8%至52万吨，1-11月精锌累计产出517.7万吨，累计同比下滑3.3%；数据端，前11月累计跌幅较前10月继续扩大。目前看，因加工费继续抬升，虽然炼厂主动冲击产量峰值的积极性一般，且株冶在本月产量减半，但12月单月产出仍可能是年内最高的。相较上游，下游消费上的消息不多，基础设施镀锌件处于淡季，而节前压铸锌合金生产进度较高。
        动态看，库存仍在下滑，五地及三地社会库存都降到了10万吨以下，存量是今年以来最低的。市场对锌锭的消耗以刚需为主，产业链各环节并没有主动或被动补库的迹象。这其实也是长期看淡锌价的正常反应。
        整体，1901合约挤仓的氛围依然偏重，本周临近月底，我们担心锌价在下半周还可能反弹。从期货仓单及上期所锌锭库存看，持仓库存比非常的高，且现货对交割月、交割次月的升水幅度也是非常的高，周一现货实时对主力合约的升水走阔到995元/吨。仓单及现货紧俏的程度超过了9、10月份，这样的市况超出了我们之前的预期。只有保税区持续到港，且锌锭现货流入才能缓解这样的状况，因而我们预计内外盘锌比价会出现波段的回升，外弱内强的趋势将在元旦后延续。
        【外盘锌市】外盘锌市的挤仓风险相对降温，伦锌价格上周五跌破了2500美元。本周二、周三LME市场因圣诞假期休市。ILZSG数据显示，10月单月全球精锌供应短缺4.34万吨，单月短缺幅度较9月环比收敛，同时，1-10月全球精锌累计供应短缺30.1万吨。从产消端环比看，10月锌精矿供应较9月增长4.5%，精锌产出增长3.9%，而消费增速在3.48%。矿的供应放量符合市场预期。
        【策略观点】我们强调基本面正在支持内外盘比价的回升，锌价表现将内强外弱。本周预计锌价“先抑后扬”，沪锌1902主力合约重点关注下方20300-20500间支撑。由于时点特殊，逢圣诞、元旦频繁休市，预计1901在进入交割月前有一定的仓量风险，且整体挤仓风险大，前期高位布局的空单建议减仓锁定波段盈利。虽然我们一直期待锌价的流畅跌势，但客观看，当前仍是“可望不可即”。