华创证券-国防军工行业武器装备科研生产许可目录调整分析：军民融合深度推进，长期将重塑武器装备采购机制-181224

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        事项：
        中证报报道，从权威人士处获悉，有关部门正在对武器装备科研生产许可目录进行调整，许可范围将缩小。因为许可目录和军工产品免税直接挂钩，下发后将对军工配套企业产生较大影响。不过，上述人士透露，有关部门也正在考虑制定配套支持政策，譬如企业进行带税采购，通过销项进项税额抵扣，减轻税收对企业盈利影响。
        点评：
        武器装备科研生产许可目录调整对税费的影响尚不明确，短期对市场情绪影响较大：因为许可目录跟军工产品免税相关，因此理论上许可目录调整对军工企业特别是上游配套企业的影响较大，但是目前调整的范围尚未确定、推进的进程以及具体落地时间仍不清晰，相关的配套支持政策也有待最终确认，因此最终的影响程度尚不明确。短期市场调整我们认为主要是市场对未来不确定性的担忧，情绪上影响较大。
        历史来看，对零部件配套企业影响有限：2015年军品许可目录曾经进行过调整，从实际影响来看，中航光电、振华科技2015-2017年缴纳的增值税有一定程度的提高，增速相比收入较高，而军品占比最高的航天电器增值税增速跟收入增长基本匹配。理论上增值税作为价外税，销项税和进项税同时增加将使整体毛利率保持一致，而以中航光电和航天电器2015-2017年毛利率保持稳中有升，表明两家公司新产品开发能力以及向下游的转移能力较强，并没有受到明显的影响。
        军民融合深度推进，长期来看装备采购机制或将重塑：我们认为此次武器装备科研生产许可目录调整是军民融合深度推进的内容之一，也是降低民参军企业门槛、提高竞争的措施之一，未来包括军品定价机制改革等将对整个武器装备的采购机制进行重塑，全行业的采购将更加市场化和透明化，军工的封闭体制将逐渐打开，运营效率较不断提升，最终实现“花同样的钱，办更多的事”的目的。而对于产业链上的公司盈利能力来说，虽然短期的影响尚不明确，但是长期来看将受诸多因素的综合影响，除了免税目录调整以及定价机制改革等政策性因素之外，我们认为更重要的是公司的研发投入铸就的技术壁垒、管理水平决定的运营效率、激励机制带来的公司活力等实力因素。对于中上游配套企业来说，新产品的开发能力、产品可靠性水平、成本控制能力以及经营水平等将是未来核心竞争力；对于中下游企业来说，随着军民深度融合的推进，军工体制的开放，未来也将面临一定程度的竞争，核心技术的积累和市场化水平的提高也料将成为必然的选择。
        风险提示：政策推出的力度、时间等存在不确定性。