国海证券-众生药业-002317-事件点评：引入战投，助推创新药业务发展-181225

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        事件：
        公司控股子公司广东众生睿创生物科技有限公司拟以现金增资方式引入战略投资者，由境外投资者  Southern  Orchard  Limited  及  Snow  Owl,  LLC合计以  1,580  万美元全额认缴本次新增注册资本。本次融资众生睿创的投前估值为  0.8  亿美元。本次控股子公司众生睿创增资完成后，公司持股比例由  92.50%变为  77.24%，众生睿创仍为公司控股子公司。
        投资要点：
        公司控股子公司众生睿创引入战投落地，创新药业务有望快速发展。众生睿创的核心资产为公司在肝病及呼吸领域的五个创新药研发项目（ZSP1601、ZSYM007、ZSYM008、ZSP1603、ZSP1273）。在此轮融资过程中，境外投资者  Southern  Orchard  Limited  及  Snow  Owl,  LLC  合计以  1,580  万美元（约  1.1  亿元人民币）增资入股。资金的注入将有利于公司继续大力推动这五个创新药项目的开发。境外投资者  Southern  Orchard  Limited  的首席投资官为业内资深投资人士李彬博士，李博士拥有  20  年的医疗行业投资研究经验，并具有在国际制药巨头默沙东(Merck)的药品研发经验，未来有望为公司引入国际化的经验，协助公司创新药项目的发展。
        众生睿创在本轮融资中投前估值为  0.8  亿美元，充分彰显价值。众生睿创的核心资产为五个创新药研发项目，主要关注领域为肝病和呼吸系统疾病。
        ZSP1601、ZSYM007、ZSYM008  为众生睿创在肝病领域的核心资产，公司将研发重点放在非酒精性脂肪肝炎（NASH）上，前景广阔。治疗  NASH  的新药已被全球各大药企视为未来药品市场的新蓝海，德意志银行甚至预估，一旦有  NASH  的药物上市，到  2025  年其在全球市场的规模，便可达到  350～400  亿美元。从研发进度来看，目前进展最快的为  ZSP1601，I  期临床已经基本顺利完成。ZSP1601  是国内首个进入临床试验用于治疗NASH  的创新产品，国内尚没有自主研发的治疗  NASH  创新药上市或申请临床试验。
        ZSP1603、ZSP1273  为众生睿创在呼吸系统领域的核心资产，与国内最强呼吸研究机构合作，临床快马加鞭。公司与我国呼吸系统疾病研究最顶尖的科研机构——国家呼吸系统疾病临床医学研究中心签订战略合作框架协议：钟南山院士将作为ZSP1273  项目  II/III  期临床试验的总项目负责人（PI），负责主导ZSP1273  的临床研究工作，同时钟南山院士从临床需求出发，提  出  并主导  ZSP1273  和  ZSP1603  吸入制剂的开发（目前ZSP1273  和  ZSP1603  均为口服制剂）。此外，ZSP1273  是一个有可能弯道超车的品种，ZSP1273  为  RNA  聚合酶抑制剂，用于预防和治疗甲型流感及人禽流感，由于目前流感病人众多，而且治疗观察的周期短，大约  3  周时间，考虑到目前仅有磷酸奥司他韦一个有效药物、耐药性等问题出现，临床治疗亟需新靶点新药物，若二期效果显著，有望申请提前上市。我们预计研发周期可能  2~3  年完成，最快  2019  年有望出结果。
        盈利预测和投资评级：看好公司创新转型和眼科平台建设。预计公司业绩保持平稳趋势，2018-2020  年  EPS  分别为  0.57、0.64、0.69  元，对应  PE  为  15、13、12  倍。公司目前市值和估值水平仅仅反映了原有现代中药业务，创新药研发布局的价值尚未显现，伴随公司整合的资源陆续兑现，抗流感新药项目进展的突破，估值将有较大的弹性，维持买入评级。
        风险提示：原材料三七价格波动、外延式并购整合风险、项目研发进展不达预期、销售不达预期。