天风证券-交通运输行业研究周报：《收费公路管理条例(修订草案)》公开征求意见，上市快递公司披露11月运营数据-181223

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        市场综述：本周A  股大幅下跌，上证综指报收于2516.3，环比跌3.0%；深证综指报收于7337.6，跌3.8%；沪深300  指报收于3029.4，跌4.3%；创业板指报收于1270.3，跌3.1%；申万交运指数报收于2045.9，跌2.5%。交运行业子板块全部下跌，其中航空板块跌幅最大（-4.4%），其次为物流板块（-3.4%）。本周交运板块涨幅前三为德新交运（10.0%）、粤高速A（10.0%）、普路通（7.7%）；跌幅前三为亚通股份（-9.0%）、皖江物流（-8.1%）、中储股份（-7.3%)。
        航空机场板块：航空板块，11  月民航客运量同比增长7.7%，客座率同比出现一定下滑。从供给的角度看，剔除航距影响后，我们测算11  月民航座位投放数同比增速为9.6%，低于全年平均水平。我们认为未来供给增速仍有望保持较低水平，此外，近期部分核心航线经济舱全价票价格再度提高10%。我们不否认短期民航需求并不强势，但未来一旦需求转暖，票价改革将为核心干线市场带来更强的价格弹性，利于价格迅速转好。近两月国际油价大幅下38%跌至54  美元/桶，将缓解航空公司航油成本压力，此外，汇率贬值压力暂缓，同样利于业绩修复。我们继续推荐三大航，关注春秋、吉祥。机场板块，得益于宽体机投放及客座率上行，枢纽机场航空性收入仍有一定提升空间；非航收入消费属性更强，具备远期成长性。枢纽机场估值体系已从过去的公用事业属性逐步向消费属性过渡，且现金流健康的防守品种可能更受市场青睐，有望在未来相当长的时间内享受估值溢价，长期推荐上海机场、首都机场股份，关注白云机场，深圳机场。
        物流快递板块：快递板块，本周上市公司披露11  月经营数据，单量同比增速上依次为韵达44.9%，申通31.8%，圆通30.5%，顺丰14.0%，我们认为顺丰11  月的业务量增速下降，与商务活跃程度以及公司对旺季来临前的客户选择有关；单价方面，尽管行业数据下行，但上市公司环比都有所恢复，韵达单价1.94  元/件，环比+0.25  元/件，申通3.30  元/件，环比+0.05  元/件，圆通3.43  元/件，环比+0.14  元/件。投资上，估值方面申通与圆通更有优势；关注增速较快的韵达、发展全面的龙头顺丰。
        航运港口板块：航运板块，本周SCFI  环比下跌1.7%至833.9  点，其中欧洲线运价环比涨4.8%至872美元/TEU，地中海线涨2.2%至839  美元/TEU；美西线运价环比下跌8.9%至1763  美元/FEU，美东线跌5.2%至2750  美元/FEU。G20  会议后中美发表关税暂停声明，3  个月的缓冲期叠加先前出口抢运部分透支后续需求，使得12  月以来美线价格出现一定下行调整。我们判断贸易战的持续发酵以及反复波折或将成为压制航运板块情绪面的黑天鹅，2019  年的运价判断或前低后高。策略方面，当前集运板块总体供需虽有局部改善，但海外宏观特别是贸易摩擦的愈演愈烈，及带来衍生的油价和汇率波动，会给航运带来不确定性和悲观预期。港口板块，港口行业面临国际以及中美贸易摩擦，叠加国家降低物流成本的政策导向，我们认为板块投资机会更多来自业绩确定性增长以及长期受益于环保压力下“公转铁”新增货量的低估值标的，长期看好上港集团，关注日照港、唐山港。
        铁路公路板块：铁路板块，中央经济工作会议明确19  年要加快推动中国铁路总公司股份制改造，关于铁路改革的预期有望再度提起。投资上我们选择基本面改善+国企改革的公司，继续推荐：广深铁路在股价大幅调整之后，PB  估值低至0.75  处于历史相对低位，公司地处广深地区，土地价值高，土地价值释放循序渐进；铁龙物流：今年继续受益于公转铁、沙鲅线有望量价齐升释放业绩弹性，另外公司运营铁路特种集装箱业务，业务拓展空间巨大，2018  年业绩估值21  倍；大秦铁路为高股息率品种，业绩稳健，战略地位重要。公路板块，本周交通运输部网站公布《公路法修正案（草案）》《收费公路管理条例（修订草案）》公开征求意见，我们认为从几个方面边际利好上市公司：1）上市公司可通过新收购路产/路产改扩建扩大经营范围解决持续经营问题，突破30  年的限制；2）通过高速公路降费降低社会物流成本的风险有望得到缓释。策略方面，自下而上精选股息稳定、估值合理的标的，建议关注粤高速A、宁沪高速、深高速。
        投资建议：推荐上海机场、中国国航、南方航空、东方航空、大秦铁路，关注中远海能和招商轮船。
        风险提示：宏观经济超预期下滑；国企改革不及预期；航空票价不及预期；快递行业竞争格局恶化。