天风证券-文化传媒行业点评：游戏版号放开后该怎么看？从对产业大会监管发言的理解出发-181224

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        事件：12  月21  日18  年游戏产业年会中，中宣部出版局冯副局长及音数协孙理事长、海南省委常委宣传部肖部长等对游戏版号情况、游戏行业发展问题以及监管方向进行了详细说明，本文将尝试还原产业大会监管发言细节，以及思考背后的含义，研究游戏版号放开该怎么看、游戏行业将如何发展等相关问题。从对产业大会监管发言的理解出发：
        1）部领导非常关心游戏审批，目前首批游戏已完成审核，正在抓紧核发版号。由于游戏版号申请数量比较大，消化需要一段时间，希望大家能保持一定的耐心。——虽未明确首批获版号游戏名单，但“通”优于“堵”，政策底基本可见，版号正常化后游族网络、完美世界、西山居、凯撒文化等大厂都有头部游戏上线。作为上市公司主赛道的手游行业18  年增速仍维持15.36%的双位数增长，我们预计版号正常化后未来两年依旧会维持15-20%的增长，整体增速或受版号落地频次及数量影响，我们将持续跟踪关注。
        2）加快产业转型升级，之前一味追求数量规模，轻视品质品牌的粗放型发展方式已经难以为继，加快供给侧改革，主动控制品种数量过快增长的态势，聚焦产品质量。其中腾讯科技称19  年版号可能在3000  款左右——我们在8  月31  日“网游总量限制”的点评中指出，版号放开后17  年9400  款的游戏版号数量肯定会大幅下降，但我们认为头部公司平均每年所需的游戏版号数量20  款，腾讯网易按照50  款计算，也是只是3000  款的0.67%和1.67%，且根据伽马数据的流水测算，国内TOP50  的游戏占总流水的90%以上。游戏行业会加快供应链改革，版号数量实行总量限制，侧重于引导高质量的代表中国文化内涵的游戏原创佳作的研发，因此长期对于具有精品游戏的研运一体化头部游戏公司利好，短期看将考验头部公司在新监管环境下的产品系列调整适应能力。
        3）加大力度让中国游戏走出去，中国游戏打造成对外文化交流的响亮品牌。——游戏出海被冯副局长、音数协孙理事长、海南省委常委宣传部肖部长多次提起，建议大家重视游戏出海细分领域，已被提升至一个新的战略高度，具备研发及海外发行实力的头部公司优先受惠。海外市场空间广阔，18  年全球规模约为1349  亿美元，同增10.9%，自研自发出海大厂世纪华通（旗下Funplus）、网易、游族、三七及区域化发行龙头宝通科技等也正积极开疆拓土，18H1  中国游戏海外下载量同比增长25%。
        4）明确“网络游戏道德委员会”的成立，不是评议所有的游戏，不是取代专家的审查，可能是游戏上线以后，争议比较大的，或者是上线前容易引发道德风险的。第一次评议的不是老游戏，是未进入市场的新游。  青少年游戏接入保护，旨在保护未成年，限制未成年使用时长。——道德委及青少年保护将在监管领导下建立产业和社会矛盾的缓冲带，大会中各头部公司包括腾讯等在现场积极响应，长期有利于提升游戏行业的社会认同度。
        投资建议：游戏行业由于18  年政策导致消极市场情绪，加上17  年买量成本提升、增速下降等影响，板块估值自17  年30x  高位下行，当前18-20年估值中枢分别为18X/14X/13X  （  剔除较高估值的世纪华通后为15X/12X/11X），我们认为版号放开政策底已现，对手游行业增速仍然乐观，出海等细分领域有机遇，重视19  年20x  配置价值。前期我们对游戏版号在符合监管前提下有序放开一直持乐观态度，过去一个月的周报观点很清晰，从未动摇。后续将持续跟踪关注发放的数量、频率及头部游戏版号落地情况，11  月力推估值修复进入兑现期，内容弹性较大的标的【游族网络、完美世界、凯撒文化】，游戏出海代表【宝通科技】、以及行业头部公司【世纪华通（公告盛大注入）】，建议关注【吉比特、三七互娱】等。
        风险提示：版号发放进度不如预期，游戏上线表现不及预期等。