天风证券-重庆农村商业银行-3618.HK-小微贷款金融债成功发行，回A股上市概率增加-181223

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        公司成功发行30  亿小微企业贷款专项金融债
        重庆农商行近日发布公告，经中国人民银行及银保监会批准，公司于2018年12  月14  日通过薄记建档方式发行“2018  年重庆农村商业银行股份有限公司小型微型企业贷款专项金融债券”。
        本次债券发行总规模人民币30  亿元，全部为3  年期固定利率债券，票面利率为3.8%，低于其发行债券平均成本率4.69%（截至1H18）。本次债券募集资金将用于发放小微企业贷款，支持小微企业金融服务。
        重庆农商行1H18  投放个人经营及就业援助贷款约407  亿，占总贷款比例为11.24%。重农商拥有专业的小微金融营销团队，已经成立小微企业专营支行14  家，并有42  家分支行设有专门的小微企业贷款中心，实现了对重庆地区小微企业客户的有效覆盖。
        与近期上市银行再融资密集获批呼应，回A  上市确定性增加
        12  月17  日，兴业银行（300  亿优先股）、中信银行（400  亿可转债）、平安银行（260  可转债）、华夏银行（不超292.4  亿定增）等多家上市银行补充资本元获得证监会批准。此外，今年以来上市银行通过发行资本补充工具（优先股、二级资本债、可转债及定增）融资超3840  亿——显示监管层在经济下行周期，加码稳经济政策，对符合条件的银行补充资本一路绿灯放行，引导银行加大信贷投放。在监管层稳经济加码的背景下，重庆农商行回A  股上市获批概率进一步提高。
        经济复苏时农商行龙头或迎来新一轮资产规模扩张机遇
        12  月19  日，央行公告创设定向中期借贷便利（TMLF），根据金融机构对小微企业、民营企业贷款增长情况，向其提供长期稳定资金来源。其中提到根据中小金融机构（包含农商行）使用再贷款和再贴现支持小微企业、民营企业的情况，中国人民银行决定再增加再贷款和再贴现额度1000  亿元——显示出监管层一致协同加大逆周期调节力度的决心。在此背景下，相对其他类型银行农商行天然与小微企业贷款联系紧密，资本补充等各方面将获得更多政策扶持，这或为经济复苏时农商行龙头迎来新一轮资产规模扩张打下基础。
        投资建议：低估值、修复空间大的农商行龙头，维持“买入”评级
        截至12  月21  日，重庆农商行PB(LF)仅为0.53X，处于仅在港股上市的中小银行里的低位。我们认为重农商作为农商行中的龙头，估值低，盈利能力强——根据PB-ROE  均值回归原理，该股估值修复空间大。
        公司作为农商行龙头本应享受一定估值溢价，但考虑重庆市经济在多年高增长后有放缓迹象，可能对公司造成一定影响，我们认为其合理估值为0.8倍PB，即5.85  元/股，对应6.61  港元/股（1:1.13），较当前约58%上涨空间，维持“买入”评级。
        风险提示：重庆农商行回A  股上市存在不确定性；重庆区域经济增速超预期放缓；公司资产质量恶化超预期