太平洋证券-姚记科技-002605-游戏、扑克牌、数字营销三大业务攻守兼备-210830

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事件：公司近日发布2021年半年报，报告期内公司实现营业收入19.95亿元，同比增长95.84%；归母净利润3.67亿元，其中扣非后归母净利润3.27亿元，同比增长17.19%。

移动游戏与扑克牌业务稳中有增，数字营销业务大幅增长。

收入方面，游戏、扑克牌、数字营销业务2021年上半年分别实现营收6.40/5.23/8.04亿元，同比增长9.76%/39.32%/1987.40%，其中游戏业务贡献收入稳定，扑克牌销量的增加及芦鸣科技并表后带来的数字营销业务的增长是拉动公司上半年营收增长的主要驱动力。

毛利率方面，由于数字营销业务的毛利率整体低于游戏及扑克牌业务，在并表芦鸣科技后，公司上半年整体毛利率同比减少25.31%至40.86%。

费用方面，研发费用与管理费用增长较为显著（分别为69.66%和67.15%），主要来自2020年下半年公司研发人员及员工数量增加带来的工资及办公费用的增加。

捕鱼类游戏流水稳定，益智、养成等休闲品类扩充有条不紊。

公司为捕鱼类游戏龙头，运营了《指尖捕鱼》、《捕鱼炸翻天》、《大神捕鱼》、《黄金捕鱼场》等多款捕鱼产品，其中《指尖捕鱼》和《捕鱼炸翻天》已运营多年，具有很强的玩家粘性，自2021年以来iOS游戏畅销榜排名分别保持在74-155和52-93名，《指尖捕鱼》流水仍稳定增长。

在捕鱼类产品持续贡献稳定现金流的基础上，公司开发了包括《小美斗地主》、《齐齐来麻将》、《梦幻恐龙园》在内的棋牌、养成类游戏，产品矩阵不断得到扩充。

同时，海外产品《BingoParty》、《BingoJourney》在国内出海休闲竞技类游戏单品中排名靠前，在全球范围内已具备相当强的竞争力。

扑克牌业务规模、成本、渠道优势更加突出。

公司长期占据国内扑克牌行业较大的市场份额，为扑克牌行业龙头，也是目前国内唯一实现全自动化生产的扑克牌制造企业，与其他同行业企业相比有较为明显的规模和成本优势。

同时，公司充分发挥扑克牌与移动游戏的协同效应，形成了线上客户和线下客户相互导向的良性发展，扑克牌产品销售渠道不断拓宽。

在多年来对供应链和渠道的精细化管理下，公司扑克牌销量进一步增长。

互联网创新营销业务全链条业务已打通并迅速起量。

公司互联网创新营销业务以信息流广告为主，内容营销为辅，不仅拥有专业的视频制作团队、丰富的自有拍摄场景、广泛的达人资源，还研发了对接媒体平台MarketingAPI的智能化系统，可提供包括数据分析、效果营销、效果优化、短视频内容生产、内容营销在内的全链条互联网营销服务。

目前公司互联网创新营销业务已覆盖较为全面的主流短视频媒体平台，服务客户约500多家，包含网络服务、游戏、互联网金融、电商、快消等行业头部公司。

给予“增持”评级。

公司休闲游戏在流水稳固的基础上产品矩阵不断丰富；扑克牌业务规模优势在业绩方面继续得到验证；互联网创新营销业务起量迅速。

综合考虑，我们给予公司2021-23年1.89/2.10/2.47元EPS的盈利预测，对应8.9/8.0/6.8倍PE，给予“增持”评级。

风险提示：新游戏上线滞后的风险；买量成本上升的风险；商誉减值的风险；行业政策与监管的风险。