光大证券-医药生物行业CRO行业深度报告：中国制药产业大破大立，开启CRO行业黄金发展期-181225

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        国内医药产业迎来大变革，研发行业将持续高景气    
        20  世纪90  年代末，我国研发  产业随着外资药企向低成本地区离岸研发外包而建立，2017  年行业规模达559  亿，同比增速超20%。如今中国药企原有的仿制药"创新药"营销模式正在终结，我国医药产业正处于大破大立之时，其情况类似于20  世纪90  年代国际大药企面临的专利悬崖。参考全球市场经验：在制药行业收入端小幅承压的同时，研发  产业反而迎来了黄金发展期。全球研发  巨头们在这一时期股价都有一波"持续5  年以上，  年化35%以上收益"的大行情。我们认为，在我国制药产业大变革时代，  内资药企的研发外包需求将被激发，我国研发  行业将持续高景气。    
        研发业务极具延伸性，龙头公司潜在天花板高    
        研发端是药品整个生命周期中最早期，也是资金投入最大的环节。研发  公司在这一早期环节介入，提供了药品整个生命周期中价值含量最大的服务，  其业务极具延伸价值。"循着生命周期延伸"几乎贯穿着研发  龙头公司发展的始终。未来，研发  龙头将服务于研发立项（咨询）、融资（投资）、研发、生产、销售等药品全生命周期，实际天花板极高。    
        国内研发产业呈现分层竞争格局，龙头地位稳固    
        我国研发  产业呈现分层竞争格局，头部公司主要承接高毛利的创新药业务，对全球创新药趋势更加敏感。而一般的研发  公司仅能依靠成本优势承接技术含量较低的仿制药业务。在我国制药产业大破大立的背景下，显然头部研发  公司将是力图转型创新的内资药企的首选合作对象，相对更加受益。另外，研发  业务规模效应极强，头部公司的地位十分稳固。    
        研发迎来黄金发展期，重点推荐药明康德、泰格医药、昭衍新药  
        当下我国制药产业正处于大破大立之时，我国研发  产业有望迎来类似于欧美90  年代的黄金发展期。长期看，研发  业务延伸性强，天花板高，强者恒强趋势明显；短期看，仿制药带量采购和一级市场投融资情况可能会对研发  行业产生扰动，但各细分领域龙头订单充足，抗风险能力强。综合来看，我们重点推荐药明康德（临床前龙头）、泰格医药（临床龙头）、昭衍新药（药物安评龙头），建议关注药石科技（分子砌块龙头）。  
          风险提示：药企研发投入低于预期；我国人力成本上升；收购整合不及预期；行业竞争加剧。