国海证券-森源电气-002358-事件点评：联手平煤北控，强强联合打造新能源合作平台-181226

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        事件：
        12  月  17  日，公司发布公告，公司与平煤北控签署战略合作协议，双方拟在平煤北控建设的  204MW  风电项目中进行合作，合作金额预计  15  亿元。
        同时，达成如下协议  1）双方建设的项目，优先选择对方作为总承包商；2）平煤北控自建、承建的电站项目，在公司进入北控清洁能源集团前提下，优先采购公司设备，公司保证为平煤北控提供最优的产品施工价格。3）双方在商务层面深入合作，推动系统的集成采购、易货交易等多种商业模式在具体项目的实施。
        投资要点：
        联手平煤北控，强强联合打造新能源合作平台。平煤北控是北控清洁能源集团和中国平煤神马集团联手合作成立的中原地区大型清洁能源综合服务平台，为中原经济区建设提供“风、光、热、水、气”等清洁能源服务，其技术实力雄厚，专业配套齐全。本次合作内容包括  5  个项目，其中  2  个为集中式项目，3  个分散式项目，合计规划容量  204MW，对应金额预计  15  亿元，其中  154MW  已经拿到核准，准备开工，另外  50MW  已经拿到河南省指标，等待核准。公司此次与平煤北控签署战略合作协议，双方将在新能源领域建立全面合作关系，有利于公司获取优质项目资源，充分发挥公司公司一体化系统集成供应和服务优势，优化其在新能源产业方面的布局。
        技术储备向产业转化，智能工厂、核电业务空间打开。公司拟发行可转换公司债券投资  11.9  亿元于工业智能装备（工业机器人）及智能工厂物流（AGV）项目。公司在技术和智能产品具有丰富研究成果且已经投入实际应用：1）研制出荷载  6kg、20kg、50kg  和  220kg  的六轴关节机器人以及  120kg  的四轴关节机器人等系列化机器人，实现了焊接、搬运、码垛等功能；2）具有两种驱动方式负载  3    吨、5    吨、10    吨以及  30    吨的  AGV    智能物流自动化系统；3）机器人柔性智造集成系统；4）大规模自动仓储系统；5）MES    全面集成应用的成套装备智能生产系统等；6）智能工厂集成系统等。
        同时，公司拟投资  2.86  亿元于核电用  1E  级中低压开关柜及元器件产业化项目，10  月  9  日，公司获得国家核安全局下发的《民用核安全设备设计许可证》及《民用核安全设备制造许可证》，目前公司核电  1E  级交流中、低压开关柜、高压交流真空断路器性能已经获得权威机构认可，性能达到国际先进水平，公司相继与国电投、华能集团、华润新能源、中广核、中国电力、中国能源建设、山东国瑞能源、华电国际等大型央企、国企牵手合作，2016  年公司先后入围中国核工业集团、中节能风力发电、中国华电集团等供应商资格，2017年公司入围国电投供应商资格，为公司核电产品在核电站的应用打下良好基础。
        通过可转债募投项目，公司技术储备将顺利向产业转化，同时有助于提升公司在高端制造装备的竞争力，业务空间进一步打开。
        河南资产、中原金控战略入局，产业与资本结合互补。今年三季度河南资产通过二级市场操作增持，新进为第五大股东，持股  4.12%。11  月  30  日，公司董事会决定提名陈翔宇先生为董事候选人，陈翔宇先生现任河南资产计划财务部担任财务经理、职工监事。河南资产第一大股东是河南投资集团有限公司，是河南省政府的投融资主体，旗下拥有多个优质金融资产。8  月  31  日，公司与河南资产签订了战略合作协议，河南资产将利用自身优势为公司可能涉及的产业投资、并购重组及债权、债务调整业务提供专业服务，帮助公司实现产业转型升级。
        今年一季度中原金控通过在二级市场增持，目前是公司第七大股东，持股  2.64%，6  月  11  日，森源电气董事会全票通过增补中原金控常务副总经理田旭为董事候选人的议案。河南资产、中原金控是出色的地方金融平台，是优质的战略投资者，将河南资产、中原金控引入董事会有利于实现产业资本与金融资本深度合作。
        坚持“大电气”与新能源双轮驱动，国际业务实现重大突破。目前公司  60%以上收入集中在华中地区，公司利用区位优势实现华中地区销售的稳步增长，其他地区业务拓展实现突破，上半年公司华东地区收入同比增长  20%，华南地区销售收入同比增长  698%。此外，公司与中化石油下属公司的合作，推动了公司产品在石化领域的应用，公司与中信国安，建业集团等知名房地产企业加强合作，推动公司在产品在房地产领域的应用。新能源方面，在积极发展分布式光伏存量业务的同时加大了对于风电等新能领域的拓展。公司多项产品通过国际最权威的荷兰  KEMA  实验室认证优势，上半年公司在与蒙古国新亚洲集团有限责任公司签署了《蒙古扎布汗省台勒门100MW  燃煤电厂项目合同协议》，合同金额约  1.8  亿美元，国际市场取得重大突破。
        盈利预测和投资评级：我们看好公司：1）与平煤北控强强联合，打造新能源合作平台，获取优质项目资源；2）技术储备向产业转化，智能工厂、核电业务空间打开，为公司带来新增长点；3）秉承输配电与新能源结合的发展战略，发挥两者协同效应；4）低压成套设备业务快速发展，同时国内拓展华中以外地区业务，国际业务实现突破。基于审慎性原则，暂不考虑可转债项目对公司业绩的影响，预计  2018-2020    年公司  EPS    为  0.66    元，0.82    元，0.98  元，对应的  PE    分别为  25  倍，20  倍，17  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：双方合作项目落地不达预期；募投项目落地时间不及预期；订单交付的不确定性；产业与金融合作不及预期；可转债发行进度不及预期风险。