华创证券-汽车行业新能源评价（2）~紧凑型SUV：产品分化，高、低端市场各有所需-181226

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        前言：
        我们此次主要评价的新能源车型为紧凑级SUV：（1）荣威Marvel  X  后驱；（2）  荣威  ERX5  纯电；（3）威马  EX5400  Extra。我们把他们和传统车CRV  进行对比。
        一、上汽新能源：技术路径全面布局
        从“十一五”开始，上汽集团就布局新能源。2007  年，公司承担国家863  项目，在荣威750  基础上开发了燃料电池汽车。此后，公司在纯电、插电、燃料电池三条路线全面布局。公司成立捷能捷新两家子公司，从事新能源三电技术开发，并在整车控制、电驱动等方面具备自主知识产权。此外，公司还与英飞凌、CATL、麦格纳合资建厂，掌控核心零部件供应体系。
        公司的新能源发展可以分为三个阶段。
        （1）2012  年之前为技术储备期。公司承担了863  项目，推出的燃料电池和混动车型在北京奥运会、世博会进行示范运营。
        （2）2012~2017  年，新能源汽车量产。2012  年，公司推出第一个纯电动车E50。此外，公司在此前的三电技术基础上，推出油改电车型，包括荣威550/RX5/ei6  插电、Ei5/ERX5  纯电动。
        （3）2018  年之后，公司新能源技术逐步完善，研发了全新一代纯电动平台，推出Marvel  X。
        二、威马：高性价比车型打开市场
        1、来自传统主机厂的新势力
        相比蔚来汽车，高管来自互联网企业，威马更具备传统主机厂色彩。2015  年12  月，沈晖与杜立刚创办威马汽车，公司核心成员主要为传统车各领域专家。首席运营官COO  徐焕新、首席财务官  CFO  张然、品牌战略副总裁陆斌、设计总监孙震等都服务传统车相关厂商多年。
        2、收购中顺获得生产资质
        新能源汽车企业要生产销售，先要通过发改委的审批核准（已改为备案）。此后，获批企业还需要通过工信部的准入考核，列入公告。汽车生产拿到合格证之后，才能在市场销售。
        威马汽车先后收购大连黄海、辽宁中顺，获得生产资质。并在2018  年初将辽宁中顺资质转移至温州自建工厂。
        3、威马的产品规划
        与此前我们试驾的蔚来、特斯拉不同，公司产品发布按照是从低到高的顺序。公司首款即为走量的紧凑型SUV  EX5，补贴后售价11.23  万元起，主力车型价格14  万元。
        2019  年上半年推出EX5  Pro，其大小、配置与普通版略有不同。2019  年下半年推出EX6，定位中型SUV。2021  年后将推MPV、轿车、Crossover  等不同车型。
        三、产品对比评价
        （一）产品参数对比
        我们此次主要评价的新能源车型为紧凑级SUV：（1）荣威Marvel  X  后驱；（2）  荣威  ERX5  纯电；（3）威马  EX5400  Extra。我们把他们和传统车CRV  进行对比。
        （二）产品评价
        1、本田CR-V：传统紧凑级SUV  标杆。
        CRV  整车宽厚大气，设计简约，内饰用材高档。试驾车动力总成为1.5T+CVT  变速箱，操控流畅，是该级别燃油车的标杆。
        2、荣威ERX5  纯电版：动力逊色，操控体验不佳
        荣威ERX5  为RX5  的油改电车型，内外饰与燃油版基本保持一致。但该车的动力略为逊色，提速慢，方向盘过轻，底盘松垮，操控体验略差。
        3、荣威Marvel  X：性能出众，品牌及智能互联仍有潜力可挖
        Marvel  X  定位豪华车，外部采用克莱因蓝的喷漆，双拱形的腰线和电动化的尾灯元素吸引力强。内饰以皮质、软质材料为主，豪华高档。操控方面，Marvel  X  为基于全新纯电动架构打造的车型，因此性能较传统油改电有质的飞跃。动力响应强劲，底盘扎实稳定，即使高速通过弯道也让驾驶者足够信心。
        我们认为，Marvel  X  基于全新的电动车架构，性能突出，有足够潜力可挖掘。
        （1）荣威marvel  x  的有不输于特斯拉的操控感受，但marvel  配备的斑马系统过于简单，相比Tesla  并未体现出足够的“智能互联”的诚意，互联网造车在系统迭代方面有明显的优势。
        （2）从品牌来看，Marvel  X  的车型表现已经远超出荣威的品牌定位。Marvel  产品系列急需打造独立的品牌文化。
        4、威马EX5  400  Extra：性价比电动车，或将成为日常通勤首选
        在我们进入到威马4S  店内，客流远超预期。EX5  仅仅13  万的低价同时，还在上海市场送新能源牌照，相当有吸引力。看车的客户不仅有外来群体，也有上海本地人。电动车驾驶简单，极低的保养和驾驶成本，综合性价比十分突出。在价格相差不大的情况下，消费者倾向会考虑新能源作为日常通勤用车。
        EX5  定位中低端，整车用料不及以上车型，但动力充沛，驾驶轻便，很讨消费者喜欢，足够应付日常需求。
        总结：
        新能源无限拉近了各车型动力总成之间的差距，产品需求向两极分化（1）入门级车型，替代传统燃油车，用于日常城区通勤，消费者更看重综合用车成本。（2）中高端市场车型，消费者更关注区别于燃油车的用车体验，看重智能交互。
        1、自主造车硬实力无忧，仍需在用车体验上做深文章。单纯从产品力本身来讲，传统自主厂商造车已经达到较高水准。但是从品牌宣传、外观设计、智能交互来看，相比蔚来、tesla  这些新势力，传统主机厂显得过于保守。而这些恰恰是新能源独有的，可以和传统燃油车形成差异化竞争的方面。
        2、中低端新能源需求或将超预期。中低端新能源可以满足日常通勤需求，很好的扮演家庭第二辆、第三辆车的角色。电动的综合性价比非常具有吸引力。结合我们此前草根调研的比亚迪元来看，如果锂电池成本持续下降，新能源有望在10~15  万级市场加速渗透。
        四、投资建议
        新能源从推广示范期，进入全面落地阶段。我们继续推荐吉利汽车、上汽集团、广汽集团，建议关注CATL、比亚迪、蔚来汽车。
        五、风险提示
        新能源补贴政策不达预期。