东兴证券-迅雷-XNET.O-公司深度报告：下载巨头领跑共享计算，开创区块链3.0时代-181226

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        报告摘要：
        迅雷是中国领先的云加速技术公司，基于云计算的强大互联网平台，凭借云加速领域的核心技术，集成了包含下载加速、区块链、云计算、影音娱乐等多种产品及服务的迅雷产品矩阵。公司2018  年前三季度实现营收1.9亿美元（YoY+58.9%）,其中云计算及其他互联网增值服务营收占比55.0%，同比增长145.3%，公司进入收入爆发阶段。
        传统下载巨头踏上共享计算新征程。迅雷通过其领先的P2SP  技术和共享经济智能硬件模式实现海量节点资源的CDN  服务，作为国内9  家拥有全国性CDN  经营牌照的公司之一，公司以其独创的共享计算模式，为小米、爱奇艺、快手等众多企业提供领先的分布式云计算服务。共享计算产品星域云已建立包括150  万+家庭节点，30Tb/s+储备带宽，1500PB+存储空间的大规模云计算网络，未来随着星域云家庭节点的持续扩张和储备带宽的规模应用，迅雷分布式云计算业务有望持续高增长。
        深耕技术创新搭建开放平台，着力构建迅雷链生态圈。公司以全球领先的百万TPS  高并发、秒级确认的领先性能大幅提升了区块链技术的性能水准，超级区块链平台迅雷链作为全球领先的ToC  区块链商业生态，已经在社会公益、医疗健康、版权等领域取得了成功探索，未来仍将致力于赋能实体经济，成为ToC  现象级区块链应用的摇篮。
        数据传输服务独占鳌头，广告营销横向覆盖扩展利润空间。公司作为中国领先的数据传输服务提供商，会员订阅盈利成熟可观，服务用户范围涵盖两百多个国家，为超过4  亿用户创造了高效、智能、安全的互联网体验。迅雷广告采取PC+移动双端聚合模式，拥有亿级流量入口，利润持续可期。
        公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2018、2019、2020  年营业收入分别为2.34  亿、2.53  亿、3.04  亿美元，调整后归母公司净利润（净亏损）分别为-0.24  亿、-0.19  亿、0.18  亿美元；每股收益分别为-0.37、-0.29、0.27  美元，对应P/E  分别为-11.81  倍、-15.06  倍、15.99  倍。对应P/B  分别为0.80、0.85、0.80。首次覆盖并给予公司“推荐”评级。
        风险提示：共享计算业务不及预期；区块链政策变化；会员订阅不及预期