中信证券-鹏辉能源-300438-2021年中报点评：业绩符合预期，多业务齐向上-210830

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公司2021Q2实现归母净利润0.64亿元（同比+25.5%，环比+16.4%），扣非归母净利润0.56亿元（同比+27.3%，环比+13.1%），业绩符合预期。

公司明确了未来几年的发展战略规划，包括大客户战略、产品战略、运营战略等。

公司各业务全面步入上升通道：1）随着TWS耳机景气恢复，配套TTI逐步放量，料消费电池业务迎来好转；2）同时公司动力电池产品已经进入上汽通用五菱，去年四季度开始配套宏光MiniEV爆款车型；3）轻型动力和储能业务受益下游需求爆发。

公司兼具技术和成本优势，未来成长可期，维持“买入”评级。

▍事项：公司8月27日晚间发布2021年中报。

对此，我们点评如下：▍2021Q2归母净利润0.64亿元，同比+25.5%，符合预期。

公司2021H1实现收入24.55亿元（同比+86.9%），归母净利润1.18亿元（同比+67.0%），扣非归母净利润1.05亿元（同比+134%）。

分季度看，2021Q2实现收入13.93亿元（同比+60.3%，环比+31.1%），归母净利润0.64亿元（同比+25.5%，环比+16.4%），扣非归母净利润0.56亿元（同比+27.3%，环比+13.1%），业绩符合预期。

二季度公司经营性现金流量净额约-0.92亿元（一季度-0.22亿元），主要系原材料价格上涨，应付款项账期缩短，现金销售回款小于支付货款所致。

▍毛利率有所下滑，期间费用率下降。

2021H1公司综合毛利率17.05%，同比-1.33pcts，分季度看，公司21Q2毛利率为16.05%，同比-3.35pcts，环比-2.31pcts，主要系上游原材料价格上涨。

2021H1公司期间费用率为10.45%，同比-1.99pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.49%/3.47%/3.36%/1.13%，分别同比-1.48/-0.81/-0.02/-0.32pcts。

分季度看，21Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.99%/3.34%/3.36%/1.65%，分别同比-1.58/+0.08/+0.43/+0.56pcts，环比-1.17/-0.32/+0.01/+1.21pcts，财务费用增长较多主要系公司可转债利息增加所致。

▍汽车动力电池：上通五批量交货，上半年同比增长+104%，积极拓展新客户。

2021H1公司汽车板块实现营收3.03亿元，同比+104%，主要系配套五菱宏光MINIEV的动力电池产品报告期内大批量交货，同时又配套了宝骏E300P、五菱荣光N300L等车型，且去年同期基数较低。

新客户方面，公司积极配合广汽快充电池技术开发与产能建设，目前公司配套产能正在积极建设中。

▍储能订单明确，轻型动力扩展前装市场，高增长有望持续。

1）储能业务，2020/21H1公司储能产品收入分别为7.33/5.05亿元，同比+20%/+140%，上半年公司储能业务同比实现翻倍增长，主要系公司在家庭储能、通讯储能、电力储能等领域均实现重大突破。

产品方面，公司成功研发出长寿命电芯，目前已获欧盟认证，在市场上取得一定领先地位。

客户方面，短期看，在家用储能领域，获得来自欧洲和澳洲的大批量家储业务订单，客户有weco、古瑞瓦特等；便携式储能领域，获得了大客户正浩科技Ecoflow等的大批量订单；大型储能领域，获得了阳光电源、南方电网、天合光能等的大批量订单。

目前公司储能领域在手订单饱满，电力侧储能在手订单超过500兆瓦时，预计今年累计出货600兆瓦时左右，家庭侧储能今年在手订单超过5万套电池系统，处于供不应求的状态。

中长期看，公司与天合光能成立合资公司，布局光伏储能，绑定下游需求，有望成为新的增长极。

2）轻型动力业务：2020/21H1公司轻型动力业务实现收入分别为7.68亿元/5.84亿元，同比+51.68%/+145%，除继续和大客户铁塔换电、纳恩博等合作外，还向爱玛批量供货。

▍TWS耳机电池积极拓展客户，圆柱进入TTI供应链。

2020/21H1公司消费数码电池收入15.6/9.35亿元，同比+7%/+43%，主要来自于个人护理、蓝牙音箱/耳机、电子烟、移动电源等领域的业务增长。

公司TWS耳机电池2019年出货约为1000万只，2020年出货约2000万只，继续保持高速增长。

目前公司已经申请多项TWS耳机电池专利，在新技术新客户等方面有望取得实质性进展和突破。

2020年7月，公司圆柱电池成功通过国际电动工具龙头创科集团（TTI）最终审核，TTI是家居装修工具和建筑工具的国际领先供应商，年圆柱电芯用量可达约3亿支。

随着TTI与TWS耳机电池需求提升，将给公司消费类业务带来稳定的业绩增长。

▍风险因素：新能源汽车政策不及预期，新能源汽车销量不达预期，TWS耳机销量增长不及预期。

▍投资建议：维持公司2021/22/23年盈利预测为3.51/4.53/6.10亿元，对应EPS为0.84/1.08/1.45元，对应2021/22/23年PE分别为39/30/23倍。

公司明确了未来几年的发展战略规划，包括大客户战略、产品战略、运营战略等。

公司消费类、动力类以及轻型动力类业务步入上升通道，将受益下游需求爆发。

公司兼具技术和成本优势，未来成长可期。

参考同行业可比公司估值，给予2022年35倍PE，对应目标价38元/股，维持“买入”评级。