国信证券-新宙邦-300037-电解液龙头多点开花，盈利有望复苏-181227

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        电容器化学品和电解液双龙头
        公司固态高分子电容器化学品市占率超过  50%，2018Q1-Q3  锂电池电解液市占率行业第二超过  18%。而由于公司在  17  年和  18  年仍有大量的外延式并购和内生式新增项目开工建设，我们认为目前公司将迎来  IPO  后再一轮产能释放期。
        动力电池持续高增长，电解液需求快速放量，盈利有望复苏
        截至  2018  年  10  月，我国新能源汽车渗透率仅为  3.73%，距离工信部  2020  年10%目标仍有较大差距，潜在增长空间大。伴随国内动力电池未来三年复合增速达到  42%，加上海外市场和储能市场成长，电解液需求量年复合增速超过45%。公司作为电解液行业龙头，通过内生外延在电解液产业链布局、客户结构和添加剂研发上占据优势，在行业价格战时期仍能维持较高盈利能力。由于电解液行业目前的状况非长期稳态，伴随行业盈利复苏，公司将迎来量价双提升。
        电容器化学品稳定增长，氟化工和半导体化学品将是利润重要支撑
        受消费升级和环保限产影响，公司电容器化学品业务反转增长，我们预计其增长将持续利好公司业绩；公司通过收购海斯福进入氟化工领域并持续扩大投入，该项业务盈利能力强，新产品和新客户开发将带来持续高速增长；公司半导体业务仍处于产品导入期，伴随产能释放和客户扩张有望带来较大弹性。
        风险提示
        补贴、双积分等政策执行不达预期导致新能源汽车增长不达预期；新能源车企中高端车型推出不顺利，市场认可度不及预期；电解液价格下降速度超预期，影响公司业绩增速；电容器化学品受下游需求和环保因素影响增长不及预期；医药中间体、半导体化学品投产和客户开拓不及预期。
        给予“增持”评级，公司合理估值在  28.22  元~31.2  元
        通过多角度估值分析，我们认为公司合理每股价格为  28.22  元~31.20  元，相对于  18  年预期收益动态市盈率分别为  35  倍和  39  倍，相对于目前公司股价溢价  14.07%—26.11%，估值仍具有吸引力，给予增持评级。