国信证券-天顺风能-002531-风塔龙头逆周期业绩强势回归-181227

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        风塔市场需求旺盛，公司产能顺势扩张
        随着风电在全球度电成本竞争力的提升，全球风电装机市场继续稳步发展，机组大型化和高塔趋势提升龙头设备制造商的竞争优势。2018-2020年中国风电吊装市场将复制2013-2015年的上升周期势态。2021年起我国新增风电项目将进入平价上网时代。2018年底公司产能从目前的38万吨扩张至48万吨，紧密把握未来市场需求，业绩成长性凸显。
        钢价松动，吨钢毛利有望触底反弹
        公司历史上在钢价下行周期中，吨钢毛利与钢价呈强负相关关系。随着2018年下半年钢价开始松动，公司毛利率触底回升，未来提升空间较大，有望修复毛利率至历史平均水平，盈利能力回归价值中枢。
        部署叶片制造和风场运营释放业绩
        公司基于现有业务对产业链的进一步延伸，投资下游风电场运营和长叶片制造产能，整合现有技术、人才等资源，执行相关多元化战略，有利于提高公司的在行业内的影响力及品牌形象，大幅提升公司未来的盈利能力。
        风险提示
        第一，如果中国信贷紧缩，或弃风限电重新恶化，将导致新增装机不达预期；第二，如果钢价上行，或者中国贸易环境继续恶化，将导致公司出口业务不达预期。第三，公司自营风电场建设进度不达预期，将导致业绩增速下降。
        公司合理估值在6.22元~8.09元
        预计公司18-20年每股收益0.28/0.45/0.51元，利润增速分别为4.7%/62.0%/14.9%。未来一年合理估值区间6.22-8.09元，给予"买入"评级。对应18年预期收益动态市盈率分别为23和29倍，相对于公司目前股价溢价42~85%。