光大证券-长川科技-300604-首次覆盖报告：测试设备国产替代空间大，龙头内生外延稳增长-181227

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        ◆长川科技：国内半导体测试设备龙头
        公司主要为集成电路封装测试企业、晶圆制造企业、芯片设计企业等提供测试设备，目前公司主要产品包括测试机和分选机。公司2018Q1-Q3实现营收1.72  亿元，同比增长73.86%；归母净利润3223  万元，同比增长27.32%。公司2018Q1-Q3  毛利率为59.16%，同比增加1.66pct；净利率为18.78%，同比降低6.86pct。公司净利率大幅下降主要系公司加大市场开发力度，积极拓展市场，管理费用以及研发投入增加所致。
        ◆行业分析：市场空间大，国产替代进行时
        根据SEMI  预计，2019  年大陆地区设备销售额将达到173  亿美元，超过韩国成为全球第一大半导体设备市场，但目前大陆半导体设备市场国产化率仅为9%左右。在测试设备细分领域，目前国内市场仍主要由美国泰瑞达（Teradyne）、日本爱德万（Advantest）、美国安捷伦（Agilent）、美国科利登（Xcerra）和美国科休（Cohu）等国际知名企业所占据。目前公司产品已进入国内封测龙头企业的供应商体系，正通过不断的技术创新逐渐实现进口替代。
        ◆增长动力：内生募投产能释放，外延切入圆晶级测试市场
        公司2017  年IPO  募投1100  台设备产能，随着产能逐步释放，未来增长可期；不断加强研发投入，2018  年Q1-Q3  研发费用支出为4,630  万元，约占营业收入27%。拟收购STI，切入圆晶级测试市场。公司与STI  有望在产品、客户和研发技术上形成高度协同，从而快速拓展半导体测试设备的国内及海外市场。
        ◆估值与评级
        我们预计公司2018-2020  年EPS  为0.49、0.76、1.07  元，对应当前股价PE  为66、42、30  倍。公司2  年历史平均PE（TTM）估值高达84倍。同类可比公司2019  年平均估值为49  倍，我们给予公司2019  年49  倍PE  估值，目标价为37.24  元，首次覆盖，给予“增持”评级。
        ◆风险提示：收购STI  可能取消的风险，技术开发风险，受行业景气影响的风险。