中信证券-海亮股份-002203-2021年中报点评：业绩如期改善，行业领先优势不断扩大-210831

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产销量的稳定增长和盈利能力恢复带动公司上半年业绩大增。

国际领先技术的全面应用预计将扩大公司的规模优势和成本优势。

预期未来加工费回升将催化公司的业绩弹性，维持公司20元目标价和“买入”评级。

▍上半年业绩大增，Q2创造历史最好单季水平。

2021年上半年，公司实现营收331.65亿元，同比增长41.72%；实现归母净利润6.22亿元，同比增长71.1%；扣非后净利润4.74亿元，同比增长104.62%，非经常性损益主要来自政府补助和投资收益。

Q2单季实现归母净利润3.51亿元，创造历史最好水平。

▍铜加工产品销量增长近20%，高端市场应用加速推广。

2021年上半年，公司铜及铜合金等有色金属加工产品销量为47.54万吨，同比增长19.03%，公司继续扩大铜管行业龙头公司的领先地位。

公司同时披露上半年应用于新能源汽车、高端装备制造、海水淡化、工业系统、铜水管等领域的产品销量近4万吨，增幅显著。

公司铜加工产品正在拓宽应用领域，抢占高端市场。

▍国际领先技术全面应用，公司领先优势不断扩大。

公司自主研发的第五代精密铜管低碳智能制造技术获得“国际领先水平”的评价，该技术可使得公司铜管综合成本下降700元/吨。

公司决定在未来三年内对已建、在建、新建的铜管生产线全面应用该技术。

公司测算结果表明，全面应用该技术后公司铜管产能将从79.8万吨增至131万吨，经营业绩在现在基础上预计增长超过14亿元。

公司未来将不断扩大自己的规模优势和成本优势，进一步夯实行业龙头地位。

▍推动行业整合，加工费回升有望催化公司巨大的业绩弹性。

2021年5月，公司宣布与国内第四大铜管企业奥博特达成合资协议并与中国有色矿业集团签订战略合作协议，在推动行业整合的同时实现强强联合。

随着铜管行业进入深度整合阶段，竞争格局有望优化，公司作为行业龙头议价能力预计回升，加工费的回暖将带来巨大的业绩弹性。

根据公司的测算数据，基于改造后的产能，加工费每上涨500元/吨，公司利润增厚约5亿元。

▍风险因素：铜管行业竞争加剧导致加工费下滑；公司产能建设和改造进度不及预期；铜价大幅波动的风险；运费上涨对公司盈利的影响。

▍投资建议：上半年业绩大增验证了公司的领先优势。

国际领先技术的全面应用，高端市场的加速推广以及行业整合带来的议价能力提升将帮助公司不断扩大规模优势和成本优势，夯实龙头地位并带来盈利的快速增长。

维持公司2021-2023年EPS预测0.74/0.99/1.29元，当前价11.15元对应PE15/11/9倍。

给予2021年3.5倍PB估值，维持公司目标价20元，维持“买入”评级。