国海证券-华铁股份-000976-动态研究：深耕高铁动车配件，将充分受益铁路投资景气提升-181227

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        投资要点：
        年内铁路投资重返8000  亿，1.4  万亿高铁项目将开工。2018  年1月2  日，中铁总召开2018  年全路工作会议，公布2018  年全国铁路固定资产投资计划7320  亿元，同比下降8.5%。但是从实际完成度来看，2018  年1-10  月全国铁路固定资产投资完成额为6331.29  亿元，同比增长1.20%；8  月7  日，中铁总人士确认在铁路机车车辆投资增长和基建潮加速推进的双重刺激下，2018  年铁路固定资产投资额将重返8000  亿元以上。特别的，根据基建通大数据的统计，到2019  年即将要开工的大型高铁项目有36  个，总投资超1.4  万亿元。
        截至2017  年底，中国高铁营业里程为2.5  万公里；根据《中长期铁路网规划》提出的目标，到2030  年高铁里程达到4.5  万公里。时速350  公里和时速250  公里的高铁项目造价分别为1.29  亿元/公里、0.87  亿元/公里，粗略按平均造价1.08  亿元/公里计算，计划新增的2万公里高铁里程将带来21600  亿元高铁基建项目。动车组密度约1辆车/公里，根据中国中车年报1  辆动车造价约2100  万元；对于新增的2  万公里计划里程将带来4200  亿元新增动车需求。
        铁路客货运快速增长，车辆拥有量增速未匹配。从高铁客运来看，截至2017  年底，高铁客运量达17.52  亿人，同比增长43.47%；高铁旅客周转量达5875.6  亿人公里，同比增长26.60%；而此时每公里高铁营业里程的动车组拥有量为0.93  辆，仅增长3.65%。从铁路货运来看，截至2017  年底，铁路货运总发送量达29.19  亿吨，同比增长10.1%；铁路货运总周转量达24091.70  亿吨公里，同比增长13.2  %；而此时每公里铁路营业里程的货车拥有量为6.29  辆，仅增长  2.13%。由此可见，目前的车辆配置进度远跟不上日益增长的客运、货运需求。截至2017  年底，中国铁路营业里程为12.7  万公里；根据《中长期铁路网规划》提出的目标，到2030  年铁路总营运里程达到20  万公里；随着铁路运营里程的进一步提升，预计未来铁路车辆购置需求大。
        成功剥离化纤业务，轨交业务稳健增长。2016  年2  月，公司成功收购香港通达100%股权，主营业务增加盈利能力较强的轨道交通设备制造。2017  年5  月，公司完成对化纤业务相关资产及债务的整体出售，业务聚焦于高铁动车配件，包括给水卫生系统及配件、备用电源系统及配件、闸片等。公司轨道交通业务表现稳健：2018  年上半年，公司高铁动车配件实现收入6.71  亿元，同比增长17.72%；毛利率为36.10%，同比下降2.59pct。受化纤业务剥离影响，公司业绩略有下滑；2018  年前三季度实现营业收入10.09  亿元，同比下降2.38%；实现归母净利润2.13  亿元，同比下降3.35%。
        拟公开发行10  亿元债券，继续深耕高铁动车配件业务。2018  年1月，公司全资子公司北京全通达与香港法维莱远东（主营铁路站台屏蔽门及安全门设备），合资设立青岛华铁法维莱，注册资本1  亿元，北京全通达持股51%，法维莱远东持股49%。青岛华铁法维莱将开展轨交制动系统、空调系统、车门系统、撒沙系统、车钩及缓冲器系统、站台屏蔽门和安全门系统等业务。2018  年12  月，公司发布拟公开发行10  亿元公司债券预案，用于补充流动资金、偿还公司债务或收购与公司主营业务相关的股权或资产，继续布局高铁动车配件业务。
        首次覆盖，给予“增持”评级。预计2018-2020  年公司净利润分别为4.74  亿元、5.87  亿元、7.01  亿元，对应EPS  分别为0.30  元/股、0.37  元/股、0.44  元/股，按照12  月26  日收盘价4.74  元计算，对应PE  分别为16、13、11  倍。公司作为高铁动车配件公司，将充分受益国内铁路投资高景气，故首次覆盖给予公司“增持”评级。
        风险提示：国内铁路投资发展不及预期；公司业绩发展不及预期；公司订单完成情况不及预期；投资收益对公司业绩的不确定性影响