天风证券-隆平高科-000998-水稻种子保持较快增长，甩掉包袱轻装上阵-210831

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事件：公司发布2021年半年报，报告期内，公司实现营收11.2亿元，同比减少1.06%；归母净亏损5711.05万元，同比亏损收窄22.39%。

1、报告期内，公司水稻种子收入达6.19亿，同比增长16.52%，毛利率达37.61%（提升1.08pct）。

公司水稻种子优势领先优势明显，根据《2020年中国农作物种业发展报告》，杂交水稻推广面积排名中，晶两优534、晶两优华占、隆两优华占分别位居1、2、3名。

公司通过加强研发和内部结构梳理加强水稻种子力量：①报告期内，公司成立亚华水稻事业部，将原亚华种业、百分农业、四川隆平等五大产业主体整合，有利于加强统一管理，促进制种和销售更为科学有序，厘清各大主体的销售品种和区域，避免内耗；②公司水稻商业化育种信息管理平台已完成上线验收且实施顺利，2021年上半年获得植物新品种权84件，其中水稻59件。

2、报告期内，公司玉米种子收入达1.60亿，同比下降37.62%，毛利率达31.87%（下降7.8pct）。

公司于2018年收购的北京联创种业有限公司在2020年完成业绩承诺（承诺2018、2019、2020年扣非归母净利润分别为1.38、1.54、1.64亿元，累计4.56亿元），实际完成4.85亿元。

叠加去年玉米价格上涨明显，玉米种子需求旺盛，玉米种子销售提前，年前发货量增加，同时去年制种面积缩减，出现部分产品供不应求，导致今年上半年玉米种子销量下滑。

我们认为，国内玉米价格有望维持高位，玉米种子需求较为旺盛，Q3开始的销售季公司玉米销量有望恢复增长，实现量价齐升。

3、库存降低、巴西减亏，公司有望甩掉包袱轻装上阵。

截至6月末，公司存货降至22.3亿元（连续两年降低），其中水稻种子存货约10.12亿元，玉米种子约6.16亿元，较去年同期水平均有降低（去年同期水稻14亿+，玉米7亿+）。

报告期内，公司通过加强巴西基地管理等方式，提升巴西公司的经营业绩，巴西隆平按权益法确认投资收益-4,345.15万元，确认其他综合收益6,712.47万元，较去年同期有较大改善（去年同期按收益法确认投资收益-5,267.92万元，确认其他综合收益-5,102.08万元）。

我们认为，原先拖累公司业绩的库存因素和海外巴西经营因素已经出现明显好转，下半年公司业绩有望加速改善。

4、报告期内，参股公司杭州瑞丰转基因玉米产品瑞丰125获得扩区（黄淮海夏玉米区、西北玉米区）生产应用的安全证书；我们预计，公司参股公司隆平生物的转基因玉米抗虫、抗除草剂性状有望在2022年拿到安全证书。

公司转基因布局领先，有望获益于转基因玉米在国内放开的趋势。

我们预计2021-2023年公司实现营业收入36.34/39.49/42.63亿元，实现归母净利润2.04/4.34/5.97亿元，同比增长76.41%/112.13%/37.68%，维持“买入”评级。

风险提示：政策风险；自然灾害风险；产品推广不达预期；汇率变动风险；疫情影响销售风险。