东方证券-基础化工行业深度报告：从草甘膦的生命周期看麦草畏的走向-181227

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        麦草畏价格由14  年高位的14  万元/吨跌至近期的9  万元/吨的水平，由于当前供给略微过剩且行业仍有新增产能待投放，市场担忧麦草畏会陷入另一大宗除草剂草甘膦曾经历过的洗牌沉浮。通过比较二者生命周期，我们认为大可不必过分悲观，麦草畏价格未来不会剧烈下跌，行业盈利空间也将维持稳定，逻辑如下：
        核心观点
        前期下跌属于理性回落：事实上从08  年至11  末，麦草畏价格一直稳定在10万元/吨的水平，价格从12  年开始上涨至15  年的高位。通过复盘我们认为当年这波行情主要是油价的上涨带来了成本侧的支撑，另一方面则可能是由于孟山都双抗大豆（Roundup  Ready  Xtend）于12  年推出，带来了对未来需求增长的预期。而近两年随着需求释放幅度逐渐明朗，叠加油价波动，麦草畏价格下滑至前期可比水平，实质上属于理性回落。
        麦草畏格局良好，处于“需求性增长”阶段：麦草畏比草甘膦诞生时间更早，但其因为转基因作物而获得二次新生的时期上比草甘膦基本晚了20  年。一直以来，麦草畏行业集中度较高，整体产业链行业壁垒较高，供给格局较为健康。而15  年起随着新型抗性作物推广，需求又具有向上潜力，故整体还处于“需求性增长”阶段。相比之下，草甘膦由于国内很早就自主破解了工艺路径，因为技术壁垒较低产能无序扩张行业陷入红海；并且由于历经二十多年推广，单一抗草甘膦作物推广已较为饱和且出现了抗药性，全球需求基本稳定，行业进入“竞争性增长”阶段呈现洗牌出清。
        出货量由跨国公司需求决定：中国作为农药产能全球转移的核心目的地，国内麦草畏草甘膦行业的下游基本上都是跨国巨头。从跨国公司的角度来看，由于在种子的推广期需要保障除草剂供应的同步配套，所以除价格以外，跨国巨头更加注重原材料供应稳定和质量可靠，不会使得上游原药陷入无序竞争导致供应出现剧烈波动。近几年的新增产能基本上都是为了配合转基因的推广而投建，供需双方较为明确，跨国公司往往会给予行业合理的利润率以保障其稳定供应以配合种子推广。
        投资建议与投资标的
        我们看好麦草畏行业未来价格趋稳，供给释放节奏理性，行业也能够维持良性的利润空间。随着抗麦草畏作物推广的进行，需求增长将持续推动供给放量，具有规模优势的龙头企业最为受益。若未来抗麦草畏转基因作物推广超预期，将加速产能的消化并提升整体开工率，有望拉紧供需格局并推升行情。建议关注扬农化工(600486，未评级)和长青股份(002391，未评级)，麦草畏每1  万元的波动对扬农化工EPS  影响为0.550，对长青股份EPS  影响为0.095。
        风险提示
        转基因推广不及预期；产能过剩风险。