东方证券-万年青-000789-江西基建空间大，区域龙头或将持续受益-181227

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        江西水泥龙头万年青
        万年青在江西水泥处于龙头地位（常年市场占有率第一或二），与区域内另一巨头南方水泥合作紧密，联合掌握区域定价权；水泥和熟料成本比肩海螺水泥，并且成本仍有下降空间。江西基建空间大，作为区域龙头或将持续收益。
        核心观点
        江西省整体发展水平较低，江西人口城镇化比例达到54.6%，低于全国平均水平4.1  个百分点，2018  年固定投资增速仍能保持在10%以上，“十三五”基建补短板和城乡建设计划投资额分别达到5300  亿元，9000  亿，较“十二五”投资增长超过30%，将给江西省水泥市场带来有效支撑，促进万年青的盈利能力提升。
        江西省水泥价格处在华东相对低位，随着江西省淘汰落后产能步伐加快，水泥市场供给端受到限制，近两年省内新增生产线皆为搬迁和产能置换项目，且2018  年水泥行业错峰生产时间加长。今年高标水泥7  月初到11  月初涨价110  元/吨，但和华东区域平均水平还有一定差距。
        省内竞争格局稳固，前五大水泥公司的市场占有率稳步提升，2016  年后，企业合作加强，协同化定价行为明显，有助于保持较高利润水平。2017  年万年青熟料标煤耗下降0.14kg/t，水泥工序电耗下降0.61kWh/t，水泥吨成本和期间费用率水平已接近海螺水泥，资产负债率水平处于行业较低水平，公司现金流充沛，盈利能力良好。
        财务预测与投资建议
        预测公司2018-2020  年归母净利润分别为12.5、13.2、12.3  亿元，对应EPS分别为2.04，2.15，2.01  元。由于业绩未来仍具有持续性，我们认为对应2019  年公司的合理估值水平可以给予可比公司调整后的平均市盈率5.9X，合理目标价为12.69  元，首次给予买入评级。
        风险提示
        需求大幅下滑，水泥价格下降，原材料成本大幅上涨，供给侧改革低于预期