太平洋证券-利民股份-002734-深度研究：杀菌剂行业隐形冠军，内生外延打造农药龙头-181226

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        杀菌剂行业隐形冠军。利民股份主要产品包括代森系、百菌清、硝磺草酮等，目前代森系杀菌剂产能达4万吨，其中代森锰锌产能3.5万吨，居国内第一、全球第二，国内产能占比53%，全球产能占比16%。参股公司新河化工具备百菌清产能3万吨，为全球第一，产能占比49%。在环保高压及下游农产品价格回暖的大背景下，农药行业进入高景气期，公司量价齐升持续受益。公司2015年以来盈利保持快速增长，2018年前三季度归母净利润为1.50亿元，同比增长34.89%。    
        进入新产能集中投放期，未来业绩增长有保障。公司环保与技术优势明显，下半年开始发力产能扩张。新河1  万吨百菌清已于10  月投产，受益良好供需格局，价格已由2017年均价3.8万元/吨涨至5.5  万元/吨，涨幅高达45%；新增1  万吨代森锰锌将于18  年底建成；500  吨苯醚甲环唑于10  月底动工，预计2019  年Q3  投产；1000  吨吡唑醚菌酯也计划建设。公司未来业绩高增长可期。  
        现金收购威远生化，强强联合优势互补。公司已于10  月11  日公告拟与欣荣投资以现金7.5-8亿元收购威远生化100%股权，威远为国内阿维菌素、草铵膦优势企业，二者强强联合将带来显著协同效应。预计公司2019年Q1将完成收购并表，届时公司在行业中排名将跃居前五。威远18年H1收入13.29  亿元，净利1.09  亿元，将大幅提升公司盈利规模。  
        盈利预测与投资建议。由于公司在收购威远中的出资比例尚未披露，如不考虑威远并表，预计公司2018-2020年EPS  为0.69元、1.06元、1.46元，当前股价对应PE为15倍、10倍、7倍。如按威远股权并表50%测算，公司2019年估值仅有8倍。考虑到公司为杀菌剂行业隐形冠军，内生外延齐发力推动未来快速成长，给予公司2019年15倍PE，对应目标价16元，尚有52%向上空间，维持"买入"评级。  
        风险提示：收购延迟的风险；新增产能达产进度不及预期的风险。