华创证券-元隆雅图-002878-深度研究报告：促销品服务龙头，收购谦玛网络未来可期-181227

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        摘要：公司是促销品服务行业龙头，有较强的促销方案设计能力和成本优势。通过收购谦玛网络补强新媒体营销能力，整合线上线下一体化促销值得期待。我们预计公司  2018-2020  年  EPS  为  0.71/1.02/1.24  元。首次覆盖，给予“强推”评级，目标价33.71  元。
        促销品服务龙头，公司竞争优势明显。市场认为，促销品行业极度分散，且持续向专业化促销发展，单个公司仅能服务某一细分行业的客户，成长空间有限。我们认为，公司作为促销品行业龙头，是少有的能同时为快消、母婴、手机甚至金融行业客户提供促销解决方案的公司。在促销品领域，与大客户合作有较高的资金壁垒，且对于设计能力要求很高，市场集中度有望提升。公司供应链管控能力强，供应商数量多，排单时间短且具备成本优势，且公司较早布局数字化营销，线上线下为客户提供一站式营销服务，未来业绩有望持续高增长。
        促销品行业长期向好，公司收购谦玛网络协同显著。促销品行业具有一定的抗周期属性，且相比其他营销方式有强化品牌形象等优势，随着消费品领域竞争白热化，快消行业公司在促销上的投入有望持续增长。我们认为，在消费升级和渠道下沉趋势下，未来消费品行业的竞争有望转向三四线城市，三四线城市有望成长为促销行业新的增长点；且随着移动互联网的快速普及，数字化促销料将更受消费者和广告主欢迎。公司收购国内领先新媒体营销服务商谦玛网络60%股权，我们认为，谦玛网络业务与公司形成很好的互补，有利于公司推进线上线下一体化促销的发展战略。
        催化剂：消费等行业公司在促销上持续高投入，收购谦玛网络形成有效协同。
        盈利预测、估值及投资评级：  我们预计公司2018-2020  年归母净利为0.92/1.33/1.62  亿元（19  年完全并表），对应EPS  为0.71/1.02/1.24  元。营销服务类上市公司目前PE  的平均数和中位数都约为32  倍左右，考虑到公司收购谦玛网络加快线上线下一体化促销布局，或将带来估值提升，给予公司对应2019  年33  倍PE，目标价33.71  元。首次覆盖，给予“强推”评级。
        风险提示：主要客户流失，消费品行业公司营销投入下降，与谦玛网络业务整合不及预期。