东方证券-新宙邦-300037-技术引领，延展性强：电解液、高端氟助力公司跑步前进-181227

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        核心观点
        电解液技术时代来临，技术有望成为行业发展第一驱动力。随着碳酸锂、六氟磷酸锂产能瓶颈解决，电解液全产业链价格均经历大幅下滑，纵向一体化布局短期难言优势，成本为王时代逐渐逝去。同时伴随着新能源车对安全性要求不断提高，以及高镍三元材料、快充技术加速发展，电解液的技术性如添加剂、改性、新型锂盐等将更受重视，也将成为行业增值的取胜之道。
        新宙邦添加剂技术优势明显，产业布局超前成果丰硕。（1）通过收购张家港瀚康，新宙邦较早布局添加剂领域，取得大量核心专利和技术积累，竞争力显著提升，在电解液技术时代有望迎来收获期；（2）公司新型添加剂产品不断涌现，LDY196  有望大放异彩；（3）与天赐相比，新宙邦技术溢价突出，客户结构更为优异，这也直接导致其市场份额不断提升，未来更有望在海外动力产业链中占据先发优势。
        精细氟化工描绘公司长远发展蓝图。高端氟化工具有价值链长、延展性强、进入壁垒高、产品附加值高等特点，公司收购的海斯福专注于六氟丙烯下游，掌握难度极高的生产工艺和技术，处于氟化工产业链的最高端。而随着海斯福项目（一期）和海德福项目的投建，公司一方面布局上游中间原料，另一方面继续加大精细氟化工产品拓展并切入聚合物领域，长期来看公司成长天花板有望不断抬升。
        财务预测与投资建议
        我们预测公司2018-2020  年每股收益分别为0.83、1.03、1.21  元，参考可比公司调整后平均估值水平，我们认为公司2019  年合理估值水平为27  倍市盈率，对应目标价为27.8  元，首次给予增持评级。
        风险提示
        新能源汽车销售不及预期。
        电解液价格持续下滑。
        公司新产能释放不及预期。