华泰证券-雅克科技-002409-国内IC制造材料全产业链布局先驱-181227

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        国内IC  制造材料全产业链布局先驱
        公司是全球有机磷系阻燃剂龙头，2013  年起公司通过内生、外延的方式，逐步形成阻燃、复合、电子材料三大业务线并驾齐驱的战略布局。公司持续并购国内外优质标的，快速切入IC  制造链核心领域，未来有望打造我国半导体材料全布局龙头。我们预计公司2018-20  年EPS  分别为0.34/0.55/0.67  元，目标价16.50-17.60  元，首次覆盖给予“增持”评级。
        半导体材料本土化加速，并购可加速突破认证壁垒
        大陆渐成半导体市场主导区域，有望带动IC  制材本土化需求。根据赛迪顾问，2017  年我国半导体市场规模达到1.67  万亿元，约占全球60%；18-20年CAGR  有望达到9.49%，远高于全球增速。我国半导体材料规模增速较高，电子特气在配套材料中规模较大。SEMI  预测，2017  年我国半导体制材规模367  亿元，13-17  年CAGR11%；电子特气规模仅次于硅片，2017年规模预计达到51.41  亿元，13-17  年CAGR12%。企业通过内生短期突破客户认证壁垒较难，并购是快速切入的有效手段。根据IC  insights  统计，2015/16  年全球半导体并购额达到1033/981  亿美元，15  年大幅增长511%。
        外延质优IC  材料企业，大基金助力保证未来发展
        公司收购标的均为细分领域龙头，未来有望打造国内IC  制材平台型企业。
        2016  年，公司收购华飞电子快速进入IC  封装材料领域；2017  年与韩国Foures、Jaewon  分别在特气输送设备及IC  蚀刻、清洗等工艺材料方面深度合作；2017  年公司定增收购韩国UP  Chemical  和科美特，并于18  年5月并表，快速进入高端电子特气领域。科美特是全球含氟电子特气细分龙头，UP  Chemical  前驱体产品常年供货海力士，部分产品具有技术垄断水平。此次定增完成后，国家集成电路产业投资基金持有公司5.73%股权。大基金一期已投资IC  领域多家龙头企业，未来有望助力公司成长。
        内生高端复合材料，享LNG  船业红利
        公司LNG  船复合保温板材是主业优质延伸，且公司是国内首家通过GTT认证并能够生产的企业。公司已与沪东中华签订大单，未来合作有望持续。根据德信海事预测，一艘LNG  船配套的泡沫板费用约合700  万美元，我们预计17-19  年保温板材约有共计8.26  亿美元的新增市场，考虑用于储存及河运的保温材料、更换需求以及LNG  船载货量的提高，空间有望更大。
        目标价16.50-17.60  元，首次覆盖给予“增持”评级
        我们预计公司2018-20  年分别实现归母净利润1.59/2.53/3.08  亿元，对应EPS  分别为0.34/0.55/0.67  元，当前股价对应PE  分别为41/26/21  倍。参考可比电子化学品公司估值，18/19  年PE  均值为43/30  倍，给予公司19年30-32  倍PE，对应目标价16.50-17.60  元，首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；市场竞争加剧的风险；业绩承诺低于预期的风险。