中信证券-嘉元科技-688388-2021年中报点评：业绩大幅增厚，并购加快扩产步伐-210831

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受益于产销量增长和产品结构优化，公司上半年业绩大增。

锂电铜箔行业预计维持高景气度，公司自建和收购并举，加快扩产步伐，加上产品迭代带来的盈利优势，业绩高增长有望持续。

给予公司2022年45倍PE估值，上调目标价至138元，维持“买入”评级。

▍上半年营收超2020年全年，净利润符合此前业绩预告范围。

2021年上半年，公司实现营收12.05亿元，同比增长197.33%，已超过去年全年；实现归母净利润2.44亿元，同比增长323.98%，扣非后归母净利润2.30亿元，同比增长469.74%。

其中Q2单季净利润1.34亿元，环比提高20.8%。

上半年业绩大幅增长主要系下游需求恢复以及公司新建产能投产带来的产销量增长所致。

▍铜箔行业保持景气格局，公司盈利能力达到历史最高水平。

当前铜箔行业受制于产能建设不足以及核心设备阴极辊的订购周期较长等因素影响，供应显著偏紧。

2021年上半年，公司铜箔产品毛利率提升至31.37%，净利率提高至20.27%，已经恢复至2019年的高位，考虑今年铜价明显高于2019年水平，公司上半年的单吨盈利实际超过2019年高位，达到历史最好水平。

▍产品结构继续优化，公司保持产品和技术优势。

公司当前产品以≤6μm极薄铜箔为主，拳头产品也从6μm铜箔升级为4.5μm铜箔。

公司不断优化自身产品结构，通过技术迭代和产品升级保持领先优势。

公司公告显示4.5μm铜箔产品具备更高的加工费水平，销量占比提高带动公司盈利能力不断抬升。

▍扩产叠加收购，公司产能扩张速度加快。

公司现已建成铜箔产能2.1万吨/年，在建项目包括白渡基地1.5万吨、宁德基地1.5万吨项目、江西嘉元2万吨和嘉元科技园1.6万吨。

以上项目完全建成投产后，公司铜箔产能将达到8.7万吨/年。

2021年8月，公司宣布收购山东信力源电子铜箔科技有限公司（现改名为山东嘉元）。

公司在自建产能的同时通过行业整合进一步扩大产能规模，并完善地域布局。

公司目前资金储备充裕，有望快速提升规模优势。

▍风险因素：铜箔行业竞争加剧的风险；铜价大幅波动的风险；铜箔产品和技术迭代的风险；客户集中度较高的风险。

▍投资建议：考虑到公司产品结构优化带来的盈利能力回升以及扩产并购带来的产能扩张加速，我们上调公司2021-2023年归母净利润预测至5.06/7.07/10.55亿元（原预测为4.20/5.94/7.73亿元），对应EPS预测为2.19/3.06/4.57元，当前股价108.82元，对应2021-23年PE为50/36/24倍。

锂电铜箔行业预计保持高景气度，公司业绩的高速增长有望持续，给予公司2022年45倍PE估值，对应目标价138元，维持“买入”评级。