财通证券-国瓷材料-300285-业绩略超预期，内生外延加速发展-181228

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        公司发布2018年年度业绩预告。2018年公司预计实现归母净利润5.26-5.56亿（+115%-127%），扣非归母净利润3.81-4.11亿（+90%-105%），非经常性损益主要为爱尔创公允价值的增加。若追溯调整2017年业绩（即假设王子陶瓷和江苏金盛2017年全年并表），我们预测2018年公司扣非归母净利润同比增长63%-76%。业绩增长主要来自：①电子陶瓷、结构陶瓷内生增长；②王子制陶、爱尔创、江苏金盛业绩贡献增加。
        下游需求旺盛带动MLCC粉量价齐升。下游汽车电子、消费电子和物联网带动MLCC需求旺盛，供应持续紧张，公司MLCC粉产能已由7000吨扩至10000吨。作为行业上游寡头，公司与客户合作稳定合作，MLCC粉价格上涨较为温和且持续性强。考虑到18-19年MLCC的产能扩张，我们预计MLCC粉供应仍将保持紧张。
        尾气催化全产品布局，受益国六标准实施。通过收购王子制陶、江苏天诺和博晶科技，公司可提供氧化铝+铈锆固溶体+分子筛+蜂窝陶瓷的尾气催化全系列解决方案，有望充分受益于国六标准的实施。王子制陶蜂窝陶瓷产品在公司收购完成后实现技术提升，薄壁化产品逐渐突破，受益于天津、河北等地"黄改绿"工程推进以及吉利等新客户开拓，王子制陶业务迎来快速发展。
        爱尔创并表，氧化锆下游延伸加速。电子产品方面，手机背板氧化锆渗透率持续提高；公司与蓝思国际成立合资公司，加快智能穿戴领域应用。义齿方面，公司于5月27日完成收购爱尔创75%股权，形成纳米氧化锆-义齿材料产业链。
        我们预测公司2018/19/20年归母净利润5.37/6.10/7.36亿（原值（不包括爱尔创75%股权）4.00/5.15亿），EPS  0.84/0.95/1.15元，对应现价PE  20.2/17.8/14.7倍，维持"买入"评级。
        风险提示:商誉减值；下游电子、催化需求不达预期；产能释放进度不达预期