天风证券-电子行业全球被动元件产业深度跟踪：MLCC中阶Q4景气回落、高规持续强劲，车载5G等拉动电感需求-181228

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        1.电容：MLCC  表现亮眼，Q4  中阶景气回落，高规产品持续强劲
        电容行业  Q3  营收增速持续提高，台湾大陆  MLCC  供应商增速最高。我们统计测算，电容板块：（1）18Q3  单季营收同比增速为  62.1%，17Q3  增速为  20.1%，增速提高42pct，18Q2  单季营收同比增速为  38.6%，增速提高  23.5pct；（2）其中台湾和大陆MLCC  供应商增速最高，主要受  mlcc  持续涨价影响，增速前三为国巨、华新科和风华高科，增速分别为  266%、205%、75%。
        电容行业  Q3  平均毛利率持续提升，台湾大陆  MLCC  供应商盈利能力最强。我们统计测算，电容板块：（1）18Q3  平均毛利率为  41%，同比  17Q3  毛利率  28%，提升13pct，环比  18Q2  毛利率  37%，提升  4pct；（2）台湾大陆  MLCC  供应商毛利率相对更高，主要受中低规格  MLCC  产品  Q3  涨价影响，毛利率最高前三名为华新科、国巨和风华高科，Q3  单季毛利率分别为  70.8%、69.3%、49.0%。
        重要指引：（1）高  规  MLCC  需求持续旺盛，日本供应商集体上修业绩指  引：Murata/Taiyo/TDK  的全年营收增速分别由  15.2%上调至  17.0%、由  6.5%上调至  11.1%、由  5.4%上调至  11.7%；（2）中阶  MLCC  在  Q4  已出现价格回落：从国巨月度经营数据看：月度营收在  8  月和  9  月达到最高值，10  月开始出现环比显著下降，MLCC  单月营收最高值为  9  月，R  电阻单月营收最高值在  8  月，（3）警惕全球贸易环境变化对终端需求的影响。
        2.电感：保持较高增速，车载  5G  等拉动需求
        电感行业  Q3  营收平均增速回归正常水平。我们统计测算，电容板块（统计口径包含奇力新、TDK  和顺络电子）：（1）18Q3  单季营收同比增速为  18.1%，17Q3  增速为14.6%，增速提高  3.5pct，18Q2  单季营收同比增速为  58.7%，增速下降  40.1pct。（2）单季营收增速从高到底排序分别为奇力新、TDK  和顺络电子，单季营收增速分别为33%、13%、8%。
        电感行业  Q3  平均毛利率持续提升。我们统计测算，电容板块：（1）18Q3  平均毛利率为  36.8%，同比  17Q3  毛利率  30.0%，提升  6.8pct，环比  18Q2  毛利率  32.5%，提升  4.3pct；（2）毛利率从高到低排序为奇力新、顺络电子和  TDK，Q3  单季毛利率分别为  42%、38%、30%。
        重要指引：TDK，（1）预计  2018  年营收  14200  亿日元，全年营收同比增速上调由5.4%至  11.7%，（2）预计  2019  年下游需求同比增长的领域有：汽车市场和智能手机等。
        3.投资建议
        我们预计全球被动元件行业  2019  年涨价等周期属性淡化，主要增长来源于车载、5G  等新应用和高阶产品的结构性机会，A  股推荐顺络电子，关注法拉电子、洁美科技、火炬电子、艾华集团等，海外建议关注  Murata、Taiyo、TDK  等标的。
        风险提示：全球贸易环境恶化；电子终端需求不及预期；新应用发展速度不及预期等