华金证券-天能重工-300569-钢价下降，利润转移-181227

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        投资要点
        风电产业处于上升周期，风塔在手订单饱满：公司主营风塔业务，截止到2018  年第三季度公司风塔产能扩张到29.55  万吨，目前在手订单大幅度增加。在国内风电稳定增长的发展背景下，未来两年公司风塔销量有望持续增长。
        风塔吨毛利与钢材价格显著负相关：由于风塔产品特殊的定价和采购模式，公司业绩在钢材价格处于下降通道时能够持续增长，归母净利润从2011  年的0.21  亿元增长到2015  年的1.73  亿元。而2015  年之后钢材价格开始上涨，公司归母净利润逐年下滑至2017  年的0.96  亿元。由于公司产能产量不断扩大，我们排除掉出货量的影响因素后，发现公司产品吨毛利润与钢材价格显著负相关。
        2019  年钢材价格大概率下行：钢材下游需求主要来自建筑（房地产+基建）、机械、汽车、家电等产业。通过数据分析，我们认为明后年钢铁整体需求没有明显的增长。而通过分析唐山的钢铁政策，可以发现钢铁供给侧限产政策不明确。Wind  数据显示，今年以来粗钢和钢材月度实际产量不断攀升，并且近半年来库存同比增速由负转正，自11  月以来钢铁现货和期货价格均已经开始下跌，我们认为钢材明年跌势大概率持续。
        投资建议：我们认为公司主营的风塔业务将受益于钢材价格的逐步下跌。此外，公司新增了小量新能源发电业务，未来电站业务将持续贡献稳定的收入。基于以上两点，我们预计公司2018  年-2020  年实现归母净利分别为0.99  亿元、1.92  亿元、2.96亿元，对应每股收益分别为0.66  元、  1.28  元、1.97  元，首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。
        风险提示：钢铁价格大幅上涨；出货量不及预期；新能源发电不及预期。