安信证券-兖州煤业-600188-披露股权激励计划，目前估值偏低-181228

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        ■事件：2018  年12  月27  日，公司披露股票期权激励计划，该计划拟向激励对象授予4668  万份股票期权，涉及的激励对象共计502  人，行权价格为9.64  元/份。
        点评
        ■收益与贡献对等，利好公司发展：本次股权激励计划共涉及502  人，均为公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员，通过股权激励，有效的将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，利好公司长远发展。
        ■业绩目标大概率达成，公司估值有望合理回升：据公告，行权期的业绩考核条件为，“以2015  年-2017  年净利润均值(24.87  亿元)为基数，2019-2021  年度净利润增长率不低于139%/149%/159%，每股收益不低于1.20/1.25/1.30  元/股，  且不低于同行业平均水平”。据此测算2019-2021  年公司扣非后净利润不低于59.43/61.92/64.4  亿元，折合7.2倍/6.9  倍/6.7  倍PE。我们认为该盈利预测包含对煤价下行的预期，但预计价格中枢仍将保持稳定，预计降幅不大，因此该业绩目标设立偏保守，大概率可以达成。截至12  月27  日，公司PE（TTM）为5.8  倍，公司估值有望合理回升。且目前股价为8.75  元/股，低于行权价9.64元/股。
        ■四季度山东矿区产量小幅受限，内蒙与澳洲矿区预计环比改善：四季度山东矿区受龙郓煤业事故波及产量小幅受限。三季度石拉乌素矿由于环保与安全检查等原因未能正常生产，四季度预计环比改善。兖煤国际由于排产原因，预计四季度产量有望恢复。
        ■投资建议：目前公司估值处于底部区间，预计有望合理回升，给予增持-A  评级，6  个月目标价9.94  元，预计2018-2020  年公司归母净利为69.75/64.67/70.54  亿元，折合EPS  分别为1.42/1.32/1.44（暂不考虑增发），对应2018  年7xPE。
        ■风险提示：外部经济形势恶化；煤炭价格大幅下降；公司新建产能投产不达预期