平安证券-北京科锐-002350-传统主业景气向上，增量配网打开空间-181228

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        平安观点：
        逆周期&用户侧变革，配网景气可期。目前，新能源汽车、分布式能源快速发展，推动配网行业景气向上；配网作为逆周期行业，在经济承受下行压力的情况下有望成为稳增长的抓手。与此同时，多数配网设备上市公司寻求转型或配网以外的新业务拓展，配网设备行业供需格局有望改善。预计城镇配电网的投资需求有望加速涌现，推动整体的配电网投资规模稳步增长。
        专注配网业务，步入业绩释放期。作为老牌配网设备制造企业，公司具备较强的系统集成能力和自主研发能力，一、二次产品种类较为齐全；相比于主要竞争对手，公司更加专注于配网主业发展，近期配股募资主要用于配网设备产能扩充。随着配网行业的景气向上，公司配网业务收入规模有望持续增长，费用率亦有一定的压缩空间，盈利能力有望提升。
        增量配网提速，打开成长空间。增量配网的推进进程有望加快，发改委已推出三批共320  个增量配网试点项目，并选取12  个项目作为重点跟进项目，在政策的支持下，2019  年增量配网有望提速发展。公司积极布局增量配网试点项目，目前参股的2  个项目均已纳入发改委重点跟进的12  个增量配网试点项目范畴，前期储备的综合能源服务相关业务也有望受益于增量配网发展。
        投资建议：预计公司2018-2019  年收入规模为25.4、29.7  亿元，归母净利润1.05、1.41  亿元，EPS  0.21、0.28  元，对应当前股价PE  28.7、21.2倍。我们认为公司将明显受益于配网行业的景气向上以及增量配网的加快推进，首次覆盖，给予“推荐”评级。
        风险提示：（1）配网投资主体较为集中，主要为国家电网和南方电网，某一年度的配网投资规模存在波动风险。（2）增量配网受政策的影响较大，目前来看推进力度加大、推进速度加快，但增量配网改革的实际成效仍存在较大的不确定性。（3）公司近年加大了用户工程市场的开拓力度，但相关客户的回款情况可能差于国家电网和南方电网，存在坏账计提规模扩大的风险。