东证期货-锰硅/硅铁年度报告：良机匿于悲观，拐点成于减产-181228

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        ★铁合金期货涅槃重生，明年期价更贴近供需：
        2018  年铁合金期货具备了一定的波动性但不再“上蹿下跳”；成交/持仓比也保持在健康水平，资金沉淀较高而不是快进快出。整体上已逐渐向成熟阶段发展。但我们发现合金的现货定价机制存在可被利用的漏洞，并研究了钢招前的溢价效应，下游钢厂已逐渐意识到这种异动，并试图改变现有的定价模式来避免充当“买单者”角色。在度过成熟过程中的阵痛后，明年合金的交割及异动情况都会得到明显改善，期价将更贴近真实供需。
        ★需求顶峰在上半年，不减产将是萦绕锰硅供给的核心矛盾：
        我们不看好合金明年的需求，来自钢材工艺改进而导致的增量已释放殆尽。锰硅明年的需求波动性会远远高于硅铁，上半年需求还会有缓慢释放，但下半年钢厂利润下滑乃至亏损减产后，会面临需求的惨烈下滑，阶段性的提升仍需指望政策，例如质检总局对螺纹新标的检查。在供给端，短暂的高产量和观望的待投产能长期来看并不值得担心，硅铁的价格波动仍然能迅速调节供给以达到均衡，但锰硅将明年遭遇洗牌期，价格对产量的灵活传导机制面临滞后甚至失效的风险，即使亏损，锰硅企业短期也不愿意减产，这才是明年困扰锰硅供给端最大的问题。
        ★投资建议：硅铁低波动，锰硅把握两次拐点
        硅铁明年波动率较低，机会在于利用宏观资金对于小品种的错杀甚至跌破成本线后做多，全年预计运行区间在【5400,6300】元/吨；我们认为锰硅会出现两个拐点：第一个拐点机会与硅铁类似，在于被悲观预期错杀后做多，预计1905  运行区间【6800,8000】元/吨；而钢厂如果遭遇亏损减产后会来到第二个拐点，此时在痛苦的洗牌期中价格将持续寻底，预计1909  运行区间【6300,7300】元/吨。并推荐SM  多5  空9  正套策略。
        ★风险提示：
        钢价大幅度反弹；环保限产扰动。